Los ingresos mantienen un buen ritmo de crecimiento en 2024.
La mayor liquidez, y la estabilización de la cartera de préstamos gracias a la concesión de nuevo crédito apoyó un margen de intereses c.+26% i.a. en 1S24. Un ritmo de avance que en 2S24 debería moderarse para cumplir con la guía mejorada de margen de intereses c.+10% i.a. en 2024 (vs dígito bajo anterior y +10% R4e) justificado por un diferencial a la clientela de media superior a 2023. Asimismo, la menor carga regulatoria (-28% i.a vs 2023) permitirá compensar un crecimiento de los costes de explotación que estiman a un dígito medio (+5% 2024 R4e y 0% i.a. 2023) y la caída de las comisiones netas (guía descenso un dígito medio vs -5% i.a. 2024 R4e).
Las provisiones para litigios empañan la mejora de las métricas de riesgo de crédito.
Las provisiones asociadas a riesgo de crédito siguen mejorando (-21% i.a. en 1S24) y sitúa el coste de riesgo de crédito a 24 pb en 1S24, inferior a la guía del año entre 30 -35 pb. De cara a 3T24 no descartamos una mejora de la guía. Sin embargo, la atención estará en la capacidad para mantener dicho nivel en 2025 (vs 35 pb R4e) y en el riesgo de más provisiones extraordinarias asociadas a litigios.
La mejora de guías no se traslada a la cotización. Pendientes de 2025.
La mejora de la guía de margen de intereses no se trasladó a la cotización (-5% el día de la publicación), mientras que 2025 apunta a un descenso c. -6% R4e en un entorno de bajadas de tipos y a pesar de una recuperación del crédito. Aun así, la generación de beneficio prevista para 2025 apoya el mantenimiento de unos niveles de capital holgados, CET1 15,1% en 1S24 (vs 15,1% R4 2025e), aspecto que otorga un colchón amplio para asumir posibles efectos adversos no esperados, así como el limitado impacto estimado (-10 pb) de la aplicación de Basilea 4.
Conclusión: P.O 1,56 eur/acc (anterior En Revisión). Recomendación de SOBREPONDERAR.
Alcanzamos un precio objetivo de 1,56 eur/acc, con potencial del +33%. El valor acumula una revalorización del +31% en 2024, sin embargo, ha recogido un peor comportamiento relativo al Ibex desde julio (-9% vs -5% de media comparables) que creemos injustificado. Con la posibilidad de una operación corporativa como elemento de apoyo al valor, y la potencial mejora del dividendo, mantenemos una opinión positiva sobre el valor.
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Conflictos de intereses:
Unicaja Banco: Renta 4 Banco es la entidad proveedora de liquidez de Unicaja Banco.
Nuria Álvarez Añibarro
Tel: 91 398 48 05 Email: clientes@renta4.es
