Los resultados trimestrales han superado ampliamente nuestras estimaciones. Las cifras reportadas denotan unos elevados niveles de actividad, que, junto con un mix de negocios de mayor rentabilidad, han redundado en unos márgenes muy superiores a los trimestres precedentes (margen EBITDA 30,7% +400 pbs i.a. en 2T25).
GAM ha registrado un incremento de sus ingresos del 3,6% en 2T25 hasta 78,6 mln eur (+6,1% 152,1 mln eur en 1S25), un crecimiento algo inferior al esperado en el trimestre, que no nos resulta en absoluto preocupante, ya que se ha debido a menores ventas en el negocio de distribución -2,9% en 2T25 (actividad de carácter más estacional), que esperamos se recupere en los próximos trimestres dada la actual cartera de pedidos. Sin embargo, los negocios de mayor rentabilidad, como el alquiler tradicional y los negocios de largo plazo (renting/outsourcing) han mostrado un elevado dinamismo (2T25 +3.8% y 12,4% respectivamente).
Una distribución de los ingresos tendente a los negocios que generan mayor margen, junto con el apalancamiento operativo derivado de los elevados niveles de ocupación en el negocio de alquiler, han impulsado el margen EBITDA (2T25 +400 pbs i.a. hasta 30,7% y +120 pbs i.a. hasta 28,1% en 1S25) a niveles no vistos desde el año 2008. Si bien es cierto prevemos que el margen EBITDA se normalice en la medida que aumente el peso relativo del negocio de distribución y se inicie la ampliación de la actividad de Reviver de cara a la segunda mitad del ejercicio, es previsible que, en línea con los objetivos, este se sitúe 100 pbs por encima del registrado en el ejercicio precedente, incluso superando nuestra estimación actual que apunta al 27,2% (margen EBITDA reportado).
Un EBITDA, que aumenta un 11,2% en 1S25 junto con la reducción de los gastos financieros derivado de unos tipos de interés más bajos y el control de las inversiones (que irán incluso reduciéndose paulatinamente con el incremento de actividad de Reviver), han permitido la generación de un flujo de caja libre de 7,2 mln eur en el conjunto de 1S25.
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR, y P.O. 1,86 eur/acc.
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Álvaro Arístegui
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