Positivo. Tubos Reunidos ha publicado los resultados correspondientes al ejercicio 2023 que se han situado por encima de nuestras estimaciones (EBITDA 106,8 mln eur vs. 98,8 mln eur R4e). Esta circunstancia, unida a una reducción de la deuda neta por encima de lo esperado (282,4 mln eur vs. 316,4 mln eur R4e), deberían recogerse positivamente en la cotización del valor. SOBREPONDERAR (precio objetivo 0,83 eur/acción).
De los resultados destacamos: 1) Crecimiento de las ventas del +3,7% hasta 532,9 mln eur, gracias un 1S23 caracterizado por una fuerte demanda y unos elevados precios de ventas y un 2S23 marcado por un exceso de inventarios, principalmente en Estados Unidos, con el consiguiente impacto negativo. Estados Unidos continúa siendo el principal mercado del grupo a pesar de haber reducido su peso hasta 46% de las ventas totales (54% 2022) por los motivos comentados anteriormente. 2) EBITDA de 106,8 mln eur (+65,6%), situando el margen sobre ventas en el 20,0%, gracias a las políticas de eficiencia, elevados precios de venta y moderación de precios de algunos de los principales costes. 3) La deuda neta se reduce hasta 282,4 mln eur vs. 292,8 mln eur de 2022, gracias a la generación de caja y situando la ratio sobre EBITDA en 2,6x.Esta cifra no incluye la recompra de 106,7 mln eur por 27,5 mln eur, generando una reducción de deuda neta de 65,3 mln eur. 4) La cartera de pedidos se reduce hasta 100 mln eur vs, 303 en 2023, reflejando el exceso de inventarios por parte de los almacenistas. La compañía espera una normalización a lo largo de 2024 que, junto al impacto del cierre de Vallourec en Alemania, permita mejora la cartera para final de 2024.
Guidance 2024: La compañía comenta que 2024 ha comenzado con una continuación de la incertidumbre, con Europa sin reactivación de demanda y aumento de las importaciones de bajo costes y con Estados Unidos con un ojo en las elecciones de noviembre y la posibilidad de un cambio en los acuerdos comerciales con Europa. En cualquier caso, cabe destacar positivamente que el acuerdo actual se ha extendido hasta finales de 2025, dando tranquilidad para este y el próximo ejercicio. Bajo este escenario, Tubos Reunidos espera: 1) normalización de volúmenes y precios tras un excelente 2023, con un 1S24 todavía afectado por el ajuste de inventarios, 2) precios medios por debajo de 2023, 3) normalización de inventarios en Estados Unidos que permita una reactivación de la demanda de tubo de perforación, y 4) aumento de la demanda de producto sostenible, en dónde esperan ser un jugador relevante a nivel mundial.
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César Sánchez-Grande
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