Neutro. Tubos Reunidos ha publicado los resultados correspondientes al 1S25 que muestran un comportamiento desfavorable como consecuencia de: 1) incertidumbre generada en el sector por indefinición de las políticas arancelarias de la administración Trump que se han situado en el 50% desde comienzos de junio. 2) Incertidumbre por los conflictos bélicos en Ucrania y Oriente Medio. 3) Depreciación del dólar y el consecuente impacto negativo en el margen de algunos pedidos en cartera. Todo ello está teniendo un impacto negativo en las decisiones de inversión y en los precios de venta.
Negativo. Descenso de la cartera de pedidos. Todo este escenario de incertidumbre se ha visto reflejada en la cartera de pedidos que se sitúa un 26% por debajo de la de cierre de año términos de valor mercado (144 mln eur 2024).
De los resultados destacamos: 1) Las ventas crecen un +19,1% hasta 205,8 mln eur, gracias a la mayor cartera de pedidos de cierre de 2024, a pesar de la depreciación del dólar y los bajos precios de venta. 2) El EBITDA se reduce hasta -0,7 mln eur (5,3 mln eur 1S24) con un fuerte impacto de los aranceles de 15 mln eur entre pago de tarifas, cancelaciones de clientes y caída de pedidos. Sin tener cuenta este impacto, la mayor cartera de pedidos de cierre de año se hubiera reflejado en una importante mejoría del EBITDA. 3) Ligero aumento de la deuda neta hasta 243,7 mln eur vs. 234,3 mln eur de cierre de 2024, que valoramos positivamente en un entorno tan desfavorable como el actual. La compañía, como medida de protección de la tesorería, ha pospuesto vencimientos de 27,2 mln eur de 2025 a 2026 y 2027.
Perspectivas: Tubos Reunidos espera 2S25 que continuará marcada por la incertidumbre y por los conflictos de Ucrania y Oriente Medio. A este respecto, esperamos que se concreten los aranceles al sector acero que se fijan definitivamente en un 50%, pero que todavía quedan dudas sobre la continuidad o no de los sistemas de cuotas y exenciones. En este contexto de mercado, Tubos Reunidos ha tomado determinadas medidas para mitigar esta situación: 1) nuevos mercados y clientes en Canadá, India, Arabia Saudí y reforzamiento de la presencia comercial en Europa, y 2) políticas de contención de costes para proteger la tesorería del grupo.
Conclusión: resultados afectados por la situación actual de mercado que dada la incertidumbre nos lleva a revisar nuestras estimaciones y poner nuestro precio objetivo y recomendación EN REVISION.
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César Sánchez-Grande
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