Tesis de inversión
Telefónica sigue adelante con su estrategia de centrar sus recursos en los 4 mercados principales (España, Alemania, Reino Unido y Brasil) y de optimizar la utilización del capital hacia negocios y proyectos de mayor valor añadido. Tras un intenso proceso de inversión en los últimos años, la directiva considera que el “pico de inversión” ha quedado atrás. Consideramos que Telefónica está más preparada para acelerar el crecimiento orgánico, mejorar la rentabilidad y potenciar la generación de caja. No obstante, la depreciación del Real brasileño y divisas HispAm (Peso argentino, chileno, mejicano o colombiano) complican el cumplimiento de la guía de objetivos 2024e, principalmente el de crecimiento de ingresos
En España Telefónica sigue liderando el segmento de mayor valor añadido y ha firmado acuerdos de fibra con los dos principales competidores que le permitirá fortalecer su posición competitiva. Asimismo, continúa con su objetivo de optimizar su estructura para defender los márgenes. En Brasil la evolución comercial sigue siendo favorable. En Alemania la recuperación comercial tras la pérdida del contrato con 1&1 llevará tiempo, mientras que en Reino Unido seguirán reforzando su estrategia convergente y cuentan con margen para superar objetivos de sinergias y en HispAm esperamos que continúen reduciendo exposición y buscando oportunidades de consolidación.
Telefónica cuenta con varias opciones para monetizar activos que le permitan reforzar su posición financiera como: Telefónica Tech, cable submarino, centros de datos (Nabiax), ventas de torres, nuevos acuerdos de fibra e incluso el negocio de HispAm, en donde está reduciendo su exposición y racionalizando inversiones.
Perspectivas
Esperamos que Telefónica crezca a un dígito bajo tanto en ingresos como en EBITDA en 2023/26e (R4e TAAC +0,4% y +0,1%, respectivamente), por debajo de las previsiones del grupo. El menor capex previsto apoyará la generación de caja, contribuyendo, primero a asegurar el dividendo (0,30 eur/acc anual en efectivo) y, segundo, a reducir deuda, que creemos que será bien recibido por el mercado.
Conclusión: MANTENER con P.O. 4,60 eur/acc
El potencial es reducido y esperamos encontrar puntos de entrada más atractivos durante el año.
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Iván San Félix Carbajo
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