Negativo. Talgo ha publicado los resultados del ejercicio 2023 (webcast 29 de febrero 10:00 CET) que han estado en línea en términos absolutos (EBITDA ajustado 82,7 mln eur vs. 83,1 mln eur R4e y 80,5 mln eur consenso), pero con un margen EBITDA ajustado por debajo de lo esperado (12,7% vs. 13,3% R4e y 13,4% consenso).
Negativo. Guidance 2024 por debajo de lo esperado: 1) Ventas 2023/2024 de c.45% de la cartera de pedidos de 2022 de 2.748 mln eur, lo que implica alrededor de 585 mln eur (646 mln eur R4e y 638 mln eur consenso). 2) Margen EBITDA ajustado del 12,5% (13,3% R4e y 13,3% consenso), 3) capex de 30 mln eur vs. 22 mln eur R4e, 4) book-to bill 2024 de >1,0x con un pipeline para el periodo 2024/2026 de alrededor de 5.000 mln eur y monitorizando 20.000 mln eur adicionales, y 5) ratio deuda neta / EBITDA de 3,0x vs. 2,3x R4e y 2,2x consenso.
Positivo. Fuerte aumento de las ventas del +39,0% hasta 652,0 mln eur (624 mln eur R4e y 603 mln eur consenso), como consecuencia del mayor ritmo de ejecución de la cartera de pedidos, principalmente de los contratos de Alemania y Dinamarca, a, así como al proyecto de fabricación de locomotoras y remodelación de trenes para RENFE.
Negativo. Caída del margen EBITDA ajustado en el 4T23 hasta el 10,0% vs. 12,1% R4e y consenso. Aunque no esperábamos un margen similar al registrado en el 3T23 del 16,2% ya que se debió al impacto positivo derivado de la ampliación de los contratos de Alemania y Dinamarca por el efecto de redistribución de los sobrecostes sobre el total del contrato, no anticipábamos una reducción hasta el 10,0% en el 4T23.
Negativo. Aumento de la deuda neta hasta 240 mln eur (2,9x EBITDA ajustado) vs. 97,4 mln eur de 2022, como consecuencia de una mayor necesidad de circulante de 168 mln eur por una mayor actividad y por el retraso en las entregas del AVE de España para 2024.
Muy positivo. La contratación en el año se eleva hasta 2.127 mln eur (2.307 mln eur si incluimos el contrato de Egipto pendiente de firma), lo que sitúa la cartera de pedidos en 4.223 mln eur, (4.503 mln eur con Egipto). La ratio book-to-bill se eleva hasta 3,5x y la ratio cartera de pedidos / ventas hasta 6,5x. La cartera de pedidos se equilibra y material rodante representa un 96% repartido prácticamente a partes iguales entre fabricación y mantenimiento y otros un 4%.
Puntos de atención en la conferencia: 1) Comentarios en relación con la posible OPA de Magyar Vagón, aunque no corresponde a Talgo realizarlos. 2) Margen EBITDA ajustado sin el impacto extraordinario y justificación de la caída en el 4T23. 3) Pipeline a corto plazo y comentarios sobre l la ampliación del contrato Arabia y las negociaciones con operadores privados en España y Francia.
En conclusión, resultados por debajo de lo esperado que deberían tener impacto negativo en la cotización. SOBREPONDERAR (5,0 eur/acción).
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César Sánchez-Grande
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