Talgo publicará los resultados correspondientes al ejercicio 2023 el próximo 28 de febrero a cierre de mercado (webcast 29 de febrero – 10:00 CET, no confirmado por la compañía). Estimamos unos muy buenos resultados en línea con el nuevo guidance dado por la compañía el pasado mes de noviembre (Margen EBITDA ajustado c.13%, capex de 20 mln eur, mayor actividad reflejado en un aumento de la ejecución de la cartera de pedidos 2022 en 2023/2024 hasta el 45%, book-to bill 2023 de 3,5x, mantenimiento del capital circulante sobre ingresos y ratio de deuda neta / EBITDA ajustado 2023 de 2,5x.
Dicho esto, prevemos un crecimiento de los ingresos del +33,0% hasta 624,0 mln eur (602,6 mln eur consenso), como consecuencia del mayor ritmo de ejecución de la cartera de pedidos, principalmente de los contratos de Alemania y Dinamarca, a, así como al proyecto de fabricación de locomotoras y remodelación de trenes para RENFE. En términos de EBITDA ajustado esperamos una mejora del +58,3% hasta 83,1 mln eur (80,5 mln eur consenso), situando el margen en el +13,3% vs. el +11,2% de 2022 (+13,4% consenso), en línea con el guidande de c.13% dado por la compañía. A nivel de deuda neta esperamos un aumento hasta los 200,7 mln eur vs. 102,1 mln eur de 2022, situando la ratio sobre EBITDA ajustado en 2,5x, en línea con el guidance. Este aumento del endeudamiento se produce como consecuencia de una mayor necesidad de circulante por una mayor actividad (aunque se mantiene estable en porcentaje de ventas) y por el retraso en las entregas del AVE de España. Finalmente, esperamos una cartera de pedidos de alrededor de 4.000 mln eur (incluyendo el contrato de Egipto). La contratación en el año se situará en c. 1.900 mln eur. El ratio book-to-bill cerrará en c.3,0x y la ratio cartera de pedidos / ventas en c. 6,5x.
Atentos a: 1) Comentarios en relación con la posible OPA de Magyar Vagón, aunque no corresponde a Talgo realizarlos. 2) Pipeline a corto plazo: debemos seguir con especial atención la actualización del “pipeline”, principalmente a la ampliación del contrato Arabia, a las negociaciones con operadores privados en España y Francia.
En conclusión, resultados esperados positivos que deberían confirmar la aceleración de la actividad de la compañía y la mejora de márgenes. SOBREPONDERAR (5,0 eur/acción).
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César Sánchez-Grande
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