Negativo. Fuerte aumento de la deuda neta hasta los 357,4 mln eur vs. 240,6 mln eur, derivado de un importante incremento del capital circulante hasta 495 mln eur (92% ventas 12 meses) vs. 384,9% de cierre de 2023 (59% ventas 12 meses) por el momento de ejecución de los pedidos y por el retraso en la entrada de caja (anticipos del contrato de Egipto y de hitos del AVE de España).
Neutro/negativo: 1) Ventas 2023/2024 aumenta hasta c.50% (vs. 45% anterior) de la cartera de pedidos de 2022 de 2.748 mln eur, lo que implica alrededor de 720 mln eur (640 mln eur R4e y 640 mln eur consenso). 2) Mantenimiento del margen EBITDA en el 11,5% (11,4% R4e y 11,9% consenso), 3) capex de 30 mln eur (sin cambios), 4) book-to bill 2024 de >1,0x (sin cambios) con un pipeline de 6.400 mln eur para los próximos 24 meses, y 5) Aumento de la ratio deuda neta / EBITDA hasta 3,5x vs. 3,0x anterior por mayor consumo de capital circulante (anterior estable)de 3,0x vs. 2,9x R4e. 6) Dividendo 2024 pendiente de ser definido (sin cambios).
Neutro. La cartera de pedidos a 1S24 se sitúa en más de 4.000 mln eur vs. 4.063 mln eur de cierre de 1T24.
Positivo, pero esperado: Fuerte aumento de las ventas del +19,9% hasta 346,1 mln eur, como consecuencia del mayor ritmo de ejecución de la cartera de pedidos, principalmente de los contratos de Alemania y Dinamarca, a, así como al proyecto de fabricación de locomotoras y remodelación de trenes para RENFE.
Situación de la OPA de Magyar. 1) La operación sigue a expensas de la aprobación por parte del consejo de ministros. 2) Magyar ha ofrecido al gobierno la entrada de accionistas españoles en la operación. 3) El Consejo de Administración de Talgo ha rechazado la propuesta de integración industrial realizada por Skoda.
En conclusión, resultados en línea con lo esperado, pero el aumento del guidance de deuda podría provocar impacto negativo en la cotización del valor (conferencia de resultados 31 de julio 12;00 CET). SOBREPONDERAR (5,0 eur/acción).
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César Sánchez-Grande
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