Margen de intereses, protagonista absoluto.
La corrección en el año del Euribor a 12 meses (-75 pb en 2024 y -91 pb vs 3T23) comenzará a notarse en el margen de clientes, en un trimestre donde debería estrecharse. Esto supondrá un impacto negativo en el margen de intereses, cuya intensidad dependerá entre otras cosas de la evolución de los volúmenes de crédito. Estimamos una caída trimestral del -2,5% de media del margen de intereses del negocio España en las entidades en cobertura (-1,7% con negocio internacional). Una evolución que llevaría al margen de intereses en 9M24 a mostrar un avance del +12% i.a. (vs +18% i.a. en 1S24 y +10% i.a. con negocio internacional).
Mantenimiento de tendencias para cumplir guías 2024.
No esperamos novedades en las tendencias principales de comisiones netas, más débiles en 3T por estacionalidad, gastos de explotación, con crecimientos en torno al medio dígito en comparativa interanual, y las provisiones, cuya evolución debería estar alineada con las guías de coste de riesgo para 2024. En cuanto a los volúmenes, deberían confirmarse las tendencias subyacentes de recuperación vistas en trimestres anteriores, un mensaje que entendemos las entidades reforzarán a pesar de la debilidad estacional típica del trimestre.
Bankinter y BBVA, en el foco.
La estructura de balance de Bankinter hace que de cara a 3T24 haya riesgo de que la evolución del margen de intereses sea más débil que en el resto de comparables, con un mayor estrechamiento del margen de clientes compensado en parte por el crecimiento en volúmenes. En el caso de BBVA, aunque creemos que no existe riesgo de un deterioro adicional en los parámetros de coste de riesgo, 2S24 debería ser más exigente que 1S24 atendiendo a las guías que ha dado la entidad para el año. En este sentido, consideramos que cualquier desviación que lleve al mercado a pensar en un empeoramiento podría llevar a una corrección de la cotización.
A la espera de guías para 2025.
Esperamos tendencias sólidas de generación de resultados para 3T24, a pesar de que comencemos a ver cierta desaceleración en comparativa trimestral en el margen de intereses. Tras las mejoras de guías para 2024 realizadas en 2T24, no deberíamos ver nuevas revisiones al alza, y tampoco percibimos un riesgo de que produzcan a la baja. Con un mercado pendiente del margen de intereses en 2025, consideramos que los resultados podrían actuar de apoyo a las cotizaciones (de media han caído >3% en octubre a excepción de CaixaBank, +1,4%), a pesar de las dudas en un entorno de bajadas de tipos.
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Conflictos de intereses:
Unicaja Banco: Renta 4 Banco es la entidad proveedora de liquidez de Unicaja Banco.
Nuria Álvarez Añibarro
Tel: 91 398 48 05 Email: clientes@renta4.es
