Los resultados 2T25 muy alineados con estimaciones R4e y consenso en las principales líneas de la cuenta de resultados. El beneficio neto supera en un 7% R4e y +2% consenso apoyado por menor tasa fiscal. Si excluimos Argentina, las cifras muestran una lectura similar.
Los resultados muestran un impacto significativo de divisa. En 1S25 las principales métricas muestran un margen de intereses -3,2% i.a., margen bruto 0,1% i.a. y beneficio neto +12,8% i.a., que sin efecto divisa se sitúan en +1,3% i.a., +4,6% i.a. y +18,3% i.a. respectivamente.
En el conjunto del Grupo destacamos: 1) Los ingresos ceden -1% i.a. en 2T25, con unos ingresos recurrente planos, menor aportación de otros ingresos que caen -31% i.a. y que no se logra compensar con el aumento de los resultados por operaciones financieras (+17% i.a.), 2) el margen de intereses/ATM mejora en el trimestre +5 pb, recogiendo el avance en DCB de +20 pb y Pagos +53 pb, 3) la tasa de morosidad se sitúa en el 2,91% (vs 2,99% 1T25), con aumentos trimestrales en Brasil y EE.UU. (+28 pb y +20 pb respectivamente) que más que se compensa con el descenso de 41 pb en España, y el coste de riesgo en 114 pb (114 pb 1T25), donde también se ve una subida vs 1T25 en Brasil de +11 pb (vs +10 pbs 1T25/4T24), 4) El RoTE del Grupo se sitúa en 16,7% y 16% post AT1 (vs 16,6% y 15,8% post AT1 en 1T25), y 5) El CET 1 “fully loaded” aumenta en 14 pb en el trimestre hasta 12,98%, tras generar 54 pb orgánicamente que se ha compensado con 26 pb de consumo por dividendos y con un impacto negativo por BIV de -6 pb.
No esperamos cambios en las guías de 2025. Prevén alcanzar unos ingresos totales c. 62.000 mln de eur (63.028 mln eur R4e), con las comisiones netas creciendo a un dígito medio-alto (vs +6% R4e) y una base de costes cayendo vs 2024 en euros (vs +0% i.a. R4e). En cuanto al riesgo, esperan que se sitúe c.1,15% en línea con 2024 (vs 1,2% R4e), con el capital CET 1 en niveles del 13% (vs 12,9% R4e) y un RoTE c. 16,5% (post AT1).
La evolución operativa continúa siendo positiva y alineada para cumplir guías, a pesar de un impacto divisa en 1S25 en torno a -5 pp a lo largo de la cuenta de resultados. Se sigue viendo una mejora en comparativa interanual tanto de la rentabilidad como del perfil de riesgo. A pesar de que se mantienen las tendencias positivas en cuanto a evolución de negocio, unos ingresos alineados con las estimaciones, un beneficio neto superando por menor tasa fiscal y el aumento el incumplimiento en beneficio en Brasil donse se advierte un nuevo deterioro del coste de riesgo, creemos que podría llevar a la cotización a responder negativamente. La conferencia será a las 10:00. MANTENER. P.O 7,62 eur/acc.
Ver Informe completo (Documento en Pdf).Ángel Pérez Llamazares
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