Resultados por encima de las expectativas. Los ingresos se incrementan como consecuencia de la aportación de la A21 en Italia y otros activos en Chile, la puesta en marcha de proyectos de agua y al comienzo de proyectos relevantes en construcción, pese al efecto contable de los activos financieros que ceden. El EBITDA se contrae ligeramente debido principalmente al impacto contable de la evolución de los activos financieros que se encuentran en fase de operación con márgenes de construcción estables cercanos al 5% (foco en la rentabilidad) y la aportación de la A21. La cartera crece, pero se observa una notable ralentización vs 2024, +2% hasta 10.800 mln eur, correspondiendo el 70% a Sacyr Concesiones. Un resultado financiero mejor del previsto, llevan a una evolución del resultado neto por encima de nuestra expectativa. Un resultado neto que, con el deterioro registrado de los activos colombianos vendidos, se habría situado en 31 mln eur, un 70% por encima de nuestra previsión.
Pese al menor EBITDA de las concesiones (incluyendo Pedemontana), la generación de caja operativa crece un 7% vs 1S24 por las propias dinámicas de los activos financieros. Se observa una conversión de caja del EBITDA del 95%.
La deuda neta con recurso, tal y como preveíamos, se incrementa notablemente vs 2024 por el deterioro estacional del circulante y un incremento de las inversiones de crecimiento alineado con la previsión, si bien mantienen el compromiso de situarla por debajo de 1x frente al EBITDA con recurso + distribuciones que se alcanzará previsiblemente cuando reciban el pago de los activos concesionales vendidos de Colombia.
La compañía ha compartido una actualización de la valoración de los activos concesionales en los que el efecto temporal, la inflación y las nuevas adjudicaciones más que compensan el efecto de los tipos de cambio, permitiendo elevar la valoración hasta más de 3.950 mln eur (vs 3.500 mln eur R4e), sin tener en cuenta las ventas de activos llevadas a cabo. Esta cifra está alineada para alcanzar el objetivo ofrecido en el días del inversor de situar la valoración en los 5.100 mln eur en 2027.
De cara a la conferencia de resultados veremos si hay novedades respecto a la creación del vehículo Voreantis que aglutinará la mayoría de sus concesiones en operación y al que querían dar entrada a algún socio financiero con una participación no superior al 49% con el fin de acelerar su estrategia de crecimiento (aunque en el CMD dijeron que no consideraban que la operación se lanzara antes de fin de 2025, con el cierre y el correspondiente cobro previsiblemente en 2026). Además, veremos que visibilidad dan de cara a la adjudicación de nuevos proyectos concesionales y qué comentarios/previsiones pueden dar respecto a los proyectos adjudicados a lo largo de 2025.
No esperamos impacto relevante en cotización, aunque la mejora del p&l podría ser recogido positivamente. Reiteramos sobreponderar, y P. O. 4,39 eur.
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Ángel Pérez Llamazares
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