Tesis de inversión
Cash ha registrado avances significativos en su estructura de negocio, si bien es cierto que varios de ellos aún no tienen su reflejo en la cuenta de PyG, prevemos que lo hagan a partir de 2025: 1) inversiones significativas en su negocio de Forex, que adquirió en 2022, y que viene expandiendo desde ese momento, 2) reorganización de las operaciones en Australia que, tras su fusión y reestructuración, empezará a aportar a resultados en 2025, 3) consolidación de las operaciones en India, que ya vienen compensando la reorganización de Australia, 4) fuerte desarrollo de los productos de transformación, que aumentan su peso hasta el 32% de las ventas, reduciendo la dependencia de los servicios más tradicionales, y 5) sano crecimiento de las actividades en Europa tras las acciones emprendidas en Alemania. La evolución de las divisas en Latam también ha continuado lastrando los resultados, no obstante, en este aspecto también prevemos una paulatina mejora de la situación de Argentina, tras la reducción de la inflación y consecución de superávit presupuestario.
Las positivas perspectivas del negocio junto con la infravaloración que percibimos en el valor (potencial de revalorización c. 60%) nos llevan a mantener la acción en nuestra cartera S&M Cap. Seguimos pensando que una percepción errónea sobre los volúmenes de uso de efectivo, la elevada exposición a Latam, y la poca liquidez del valor, son las principales razones de esta infravaloración por parte del mercado.
Perspectivas
Tanto el 4T24 como el ejercicio 2025, mostrarán tasas de crecimiento significativo. El 4T24 (R4e ingresos +38,2% y EBITDA +145% hasta 95 mln eur) no es comparable con un 4T23 que incluyó un importante ajuste por la devaluación del peso argentino. De cara al 2025 (R4e ingresos +8,2%, EBITDA +12,9% y Bº Neto +38,0%), prevemos que: 1) las inversiones realizadas en el negocio de Forex contribuyan al crecimiento y dejen de diluir los márgenes, 2) la JV en Australia también aporte una vez culminada su reestructuración, y 3) se mantengan las dinámicas positivas en Europa y Latam, con una sustancial mejora en Argentina. Como mayor incógnita de cara a 2025 identificamos la evolución del mercado brasileño.
SOBREPONDERAR, P.O. 0,81 eur/acc. (vs 0,90 eur/acc. anterior).
Cash continúa cotizando a unos atractivos múltiplos (R4 25e VE/EBITDA 3.7x y P/E de 6,5x) que explican en gran medida el elevado potencial de revalorización (r4e c. >50%), lo que, combinado con unas positivas perspectivas de negocio, nos llevan a recomendar SOBREPONDERAR.
Ver Informe completo (Documento en Pdf).
Álvaro Arístegui
Tel: 91 398 48 05 Email: clientes@renta4.es
