Buena visibilidad operativa...
Tras presentar sus resultados anuales con la entrega de 2.599 viviendas en 2023 y prevender en el ejercicio otras 1.925 unidades (preventas brutas), Neinor cuenta con una cartera de preventas de 1.283 viviendas, 4.146 unidades en desarrollo y un banco de suelo que permitirá la construcción de cerca de 12.700 unidades. En un entorno sectorial marcado por el desequilibrio entre la escasez de oferta de vivienda de obra nueva ante una demanda superior, creemos que las mencionadas cifras del negocio promotor de Neinor otorgan visibilidad operativa a corto y medio plazo sobre sus objetivos de entregas anuales del entorno de 2.000 unidades anuales (100% de las entregas previstas hasta el 2025 ya en obra).
…junto al avance de acuerdos de coinversión y un posible valor oculto desde el ángulo fiscal...
En línea con su objetivo de optimizar la asignación de capital a través de la coinversión para el desarrollo de promociones, Neinor elevó hasta los 300 mln eur la inversión total comprometida (cumplimiento ya en 2023 del 60% del objetivo de inversión a medio plazo de la Compañía) mediante los acuerdos con Orion Capital, AXA y Urbanitae. Por otra parte, derivado de la sentencia del Tribunal Constitucional del 18 de enero de 2024 sobre el RD 3/2016, Neinor podría proceder a la recuperación y reducción de la carga impositiva por importe de hasta 40 mln eur R4e (0,53 eur/acción) durante los próximos 5 ejercicios (no incluido en nuestras estimaciones).
…completan una tesis de inversión basada en los dividendos (DPA de 4,34 eur/acc. a pagar en los próximos 24 meses).
Dado el entorno de mercado (inflación, tipos de interés, etc.), consideramos que compañías con atractivos dividendos pueden ser premiadas en cotización. Además, teniendo en cuenta que el entorno de tipos continúa lastrando la cotización de las compañías del sector inmobiliario, el retorno vía dividendos adquiere mayor sentido para el accionista (cristalizando el valor de la operativa en mercado real y buscando estrechar el descuento en cotización vs valor de los activos).
Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR con nuevo P.O. de 12,50 eur/acción (vs 12,10 eur/acción anterior).
Tras la presentación de resultados procedemos a revisar nuestras estimaciones y ajustar nuestro DFC, alcanzando un nuevo P.O. de 12,50 eur/acción (vs 12,10 eur/acción anterior). De este modo, y teniendo en cuenta una tesis de inversión basada en un atractivo plan de dividendos sobre el que consideramos que Neinor ha sido capaz de dar credibilidad a través de las desinversiones en BTR realizadas, la cartera actual de preventas, producto en construcción y banco de suelo, reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR.
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Javier Díaz
Tel: 91 398 48 05
