Navigator ha publicado sus resultados correspondientes al 2T25 en línea con nuestras estimaciones y las del consenso, tanto en ventas, que caen -7% i.a. (-2% vs consenso), como en EBITDA, que se reduce un 39% i.a. (-2% vs consenso), registrando un deterioro en el margen EBITDA de 11pp vs 2T24, muy afectado por la creciente incertidumbre provocada por el endurecimiento de las medidas proteccionistas. El beneficio neto asciende a 37 mln eur, -61% i.a. (-20% vs R4e y en línea con consenso).
Por líneas de negocio, las ventas de papel disminuyeron un -4 i.a.,penalizadas tanto por la caída en los precios del papel de oficina, como por los menores volúmenes (-1% i.a.) En celulosa, el volumen de toneladas vendidas es redujo un 3% i.a., limitado por una fuerte caída de los precios de mercado en el 2T 2025, resultando en una caída en ventas del 27% i.a. En tisú, la integración de Navigator Tissue UK (que se incorporó al grupo en mayo de 2024) continuó impulsado el crecimiento en el volumen de ventas, +4% i.a., lo que ayudó a registrar un crecimiento en ventas del +5% i.a. La actividad en el segmento de Embalajes continuó siendo muy dinámica, con un crecimiento de las ventas del 8%, debido esencialmente al desarrollo de nuevas gamas de productos en embalajes flexibles, lo que permitió a Navigator diversificar su negocio y seguir aumentando su base de clientes y mercados. En particular, la creciente penetración en los sectores de bajo peso base ha confirmado el fuerte apetito por la fibra de Eucalyptus globulus en estos segmentos y se ha traducido en un crecimiento del 9% en la superficie de papel vendida (frente a un crecimiento del 5% en el volumen de ventas, si se mide en toneladas). Por último, en Energía, la planta de cogeneración renovable de Aveiro y uno de los turbogeneradores de Figueira da Foz pasaron a generar energía para autoconsumo, como consecuencia de la interrupción del sistema de precios especiales.
La deuda neta creció hasta 676 mln eur (+11% i.a.), por encima de lo esperado, en un trimestre con elevadas exigencias de capex, incluyendo proyectos en el marco del Plan de Recuperación y Resiliencia (RRP), que están avanzando según lo previsto. La ratio DN/EBITDA se eleva hasta 1,5x, aún en niveles muy sostenibles.
Dado el actual contexto de precios, volúmenes y costes, así como la elevada incertidumbre acerca de su normalización, la Compañía ha puesto en marcha programas destinados a i) optimizar y reducir los costes variables, mediante la optimización del consumo específico de materias primas y auxiliares, la búsqueda de negociaciones estratégicas con estos proveedores, así como la logística; ii) recortar los costes fijos, centrándose en restringir las nuevas contrataciones y optimizar los gastos de funcionamiento; iii) fiabilidad en las fábricas de pasta y papel y disponibilidad de la planta para la producción, acelerando la implementación del sistema de gestión del rendimiento de los activos (APM) y ejecutando planes de acción específicos para crear equipos y mejorar los sistemas de gestión, mantenimiento y fiabilidad de los activos; y iv) someter los planes de inversión a una revisión minuciosa, especialmente en lo que respecta a la programación, con el objetivo de reducir los proyectos en 2025 en aproximadamente 40 mln eur, dando prioridad a los que se inscriben en el RRP y a los que ofrecen mayores tasas de rendimiento.
Aunque las cifras no se alejan de las estimaciones del consenso, creemos que el incierto escenario del 2S25 podría provocar revisiones a la baja en las estimaciones del consenso, por lo que esperamos impacto ligeramente negativo en cotización.
La Compañía ofrecerá conferencia de resultados el próximo martes, día 29 de julio a las 17.00 CET.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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