MERLIN Properties ha presentado sus resultados correspondientes a 2T25-1S25 con una cifra de rentas brutas en línea con nuestra estimación y la de consenso, pero superando estimaciones a nivel de EBITDA y FFO, lo que lleva a la compañía a mejorar la guía para el conjunto del año hasta 0,56 eur/acción de FFO (vs 0,54 eur/acción anterior y R4e), y 0,42 eur/acción de DPA (vs 0,40 eur/acción anterior y vs R4e).
Desde el punto de vista operativo cabe destacar: 1) crecimiento orgánico de rentas acelerando (+3,4% like for like vs 1S24; +1,8% a 1T25), con oficinas liderando (+3,9% vs 1S24); 2) la ocupación se mantiene en niveles muy elevados (95,4% a 1S24), con máximos históricos en oficinas (94,2% a 1S25; +1,5 p.p. vs 1S24); 3) release spread del +7,2% en logística, +4,1% en centros comerciales y -0,2% en oficinas (+5,1% excluyendo la renovación de un gran contrato de +43k m2 en Madrid), y; 4) visibilidad sobre el ramp-up de data centers, estimando rentas brutas de 31 mln eur en 2025 y 62 mln eur en 2026, según las fechas previstas de entrega.
Sin sorpresas por el lado de balance, con una ratio LTV en el 28,6% (vs 28,5% a cierre de 2024 y 1T25) en un trimestre de escasa actividad inversora (esperamos mayor inversión en 2S25). Recordemos además, que S&P ha ratificado recientemente el rating corporativo de la compañía en BBB+. En paralelo, MERLIN registra ventas de activos non-core por valor de 37,4 mln eur en el semestre, habiendo firmado 145,9 mln eur adicionales para ejecutarse en 2025-2026.
Por último, cabe destacar la positiva revisión del valor razonable de los activos, con un crecimiento del +3,2% like for like del GAV, situándose en 12.120 mln eur a 1S25. El EPRA NTA por acción se sitúa en 15,04 eur (+5,0% vs FY24), tras la distribución de 0,22 eur/acción de dividendo en mayo.
Con todo ello, esperamos que los resultados sean recogidos de forma positiva en cotización. Reiteramos SOBREPONDERAR con P.O. de 14,10 eur/acción. Conference call hoy a las 15:00h CET (enlace a webcast).
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Javier Díaz
Tel: 91 398 48 05
