Tesis de inversión
La inversión en publicidad continúa siendo una premisa para mantener una fuerte imagen de marca como seña de identidad de la compañía. Su estrategia situando el enfoque en la rentabilidad ha comenzado a dar sus frutos, volviendo a beneficio positivo en 9M24 (vs -4,3 mln de eur 2023) apoyado por unas primas brutas al alza (+3,5% i.a. en 9M24) y el descenso de la siniestralidad (c.-10% i.a. 9M24). Las cifras del Grupo también comienzan a reflejar una estrategia comercial más específica con la introducción de Nuevos Productos (ej. Seguros frente a ocupación de vivienda, seguros de mascotas o seguros de movilidad personal), que si bien todavía representan una parte muy pequeña, cuentan con un potencial de crecimiento elevado. El negocio de Autos seguirá siendo el principal contribuidor a la cuenta de resultados, en un contexto de mejora de siniestralidad que debería mantenerse en 2025 aunque a menor ritmo y una tendencia de crecimiento de primas que también debería continuar gracias a un proceso de subidas de tarifas no finalizado. En 9M24 cerraron con un ratio de Solvencia del c.190% (vs referencia del 180% con la que se sienten cómodos). Para 2025 estimamos que el ratio de Solvencia bajo IFRS 17&9 sea del 182%, a pesar de recoger nuevamente un aumento de los requerimientos de SCR No Vida por el aumento del negocio, que esperamos continúe el año que viene. Estos niveles deberían permitir reactivar la política de dividendos, después de que en 2024 hayan repartido un dividendo a cuenta de 0,013 eur/acc y a la espera de una confirmación de un segundo complementario que elevaría el dividendo total hasta 0,033 eur/acc (RPD del c.5% y un pay - out del 90%).
Perspectivas
En lo que llevamos de año se ha confirmado la tendencia positiva de los resultados en línea con la estrategia de rentabilidad y crecimiento. Para 2025 las subidas de tarifas seguirán siendo un apoyo, con continuidad de crecimiento de las primas por encima de la siniestralidad, y la contribución positiva del resultado financiero en niveles similares a 2024, con cierto cambio del mix de la cartera para mantener rentabilidades. Un comportamiento que debería contribuir a mantener un ratio combinado entre el 94%-95% (94% 2025 R4e y 95,5% en 9M24).
Conclusión: MANTENER, P.O. 1,07 eur/acc (vs 0,90 eur/acc e INFRAPONDERAR anterior). Alcanzamos un precio objetivo de 1,07 eur/acc mediante el método de valoración de ROE implícito.
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Nuria Álvarez Añibarro
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