Resultados 1S25. Se consolida la recuperación.
Las primas brutas crecen c.+11% i.a. 1S25 y +6,5% i.a. las primas netas de reaseguro, compensando el aumento mucho más moderado de la siniestralidad y los gastos de explotación, +3,2% i.a. y +2,3% i.a. respectivamente. El resultado técnico alcanza 38,7 mln eur (vs 21,6 mln eur 1S24) que junto con el aumento del resultado financiero +34% i.a. llevan a generar un beneficio neto de 43,8 mln eur 1S25 (vs 25,4 mln eur 1S24). Se aprecia una mejora operativa en todos los ramos, así como del ratio de Solvencia hasta niveles de 187% en 1T25 (vs 185% dic-24) y alienado con nuestras estimaciones de 188% para final de año.
Motor. Continúa siendo el eje de la recuperación.
En el ramo de Motor, 82% de las primas brutas del Grupo, las primas brutas han crecido c.+11% i.a. en 1S25, apoyado por el avance del número de asegurados (+7% i.a.). La captación de asegurados tanto de la competencia como de las nuevas ventas y unos elevados niveles de retención que esperan seguir manteniendo aportan visibilidad a una positiva evolución operativa en 2S25 y el mantenimiento del ratio combinado en torno al 90% (vs 90,2% 2025 R4e).
Revisamos estimaciones al alza de primas brutas.
Hemos revisado nuestras estimaciones al alza. Mayor ritmo de crecimiento de las primas brutas en Motor en 2025e y 2026e (hasta +10% i.a. y +6% i.a. respectivamente desde +4% i.a. y +3%), ligero aumento del avance esperado en la siniestralidad, manteniendo sin cambios los gastos de explotación. En el ramo de Hogar, también hemos elevado el avance previsto de las primas brutas 2025e, hasta el +7% i.a. (desde +4%) y de la siniestralidad hasta el +8% i.a. 2025e y +5% i.a. 2026e (desde +3% i.a y +4% i.a.). En cuanto al ramo Salud, la compañía ha adelantado que espera un mejor comportamiento en 2S25 vs 1S25, que nuestras estimaciones ya recogen.
Conclusión. Reiteramos recomendación de MANTENER y mejoramos P.O. a 1,48 eur/acción (vs 1,17 eur/acc anterior)
Consideramos que la compañía seguirá beneficiándose de la disciplina en precios, individualizando por tipo de asegurado y ajustando riesgos. La continuidad de primar rentabilidad vs volumen es otro de los aspectos que ayudará a la mejora de la rentabilidad así como el mantenimiento de un ratio combinado para el Grupo en torno al 90%.
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Nuria Álvarez Añibarro
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