Inmobiliaria del Sur ha presentado unos resultados correspondientes a 2T25-1S25 con unas cifras por debajo de las registradas en 1S24, tal y como cabía esperar, y bastante en línea con nuestras estimaciones, en un semestre del que cabe destacar el buen tono comercial y el positivo impacto por la revisión del valor de los activos (7,8 mln eur en P&G; 25 mln eur de incremento de NAV). El grupo procede a la entrega de 61 viviendas en 2T25 (48 propias y 13 de JVs; vs 60 unidades R4e), elevando la cifra de entregas semestrales hasta las 117 unidades (vs 129 entregas en 1S25) a un ASP de 323k eur/unidad. En cuanto a márgenes, mejora del margen bruto para el negocio de promoción, en línea con lo esperado, el cual se sitúa en el 21,3% a 1S25 (vs 20,3% en 1T25 y vs 18,8% en 1S24; vs 21,0% R4e). Respecto al resto de negocios, destaca la mejora de ocupación en patrimonial (+0,5p.p. vs 1T25 y +1,1p.p. vs cierre de 2024, hasta el 94.6% a 1S25) junto al incremento de actividad en el negocio de construcción (+52,5% vs 1S24) al encontrarse el grupo en un periodo de elevada actividad de construcción (861 viviendas en construcción y 3 edificios terciarios de oficinas) y desarrollo de promociones. No obstante, esta mayor cifra de negocio en construcción impacta negativamente a nivel de margen EBITDA.
Valoramos positivamente la actividad comercial de la compañía, con la venta de 370 unidades en 1S25 (170 unidades en 2T25, vs 173 en 2T24 y una media trimestral de 2024 de 160 viviendas vendidas), por importe de 129,4 mln eur (+39,3% vs 1S24; 83,0 mln eur en proporcional) De este modo, la cartera de preventas se sitúa en máximos históricos, con 1.159 unidades y 235,4 mln eur en proporcional a 1S25 (vs 906 unidades y 184,1 mln eur a cierre de 2024; 1.050 unidades y 213,2 mln en 1T25), quedando la ratio de cobertura de preventas sobre entregas estimadas en el 93,9% para 2025e y el 53,5% para 2026e.
Por último, destacamos la mejora de la valoración de activos, con un GAV creciendo un +5,1% vs 1T25, hasta 648,2 mln eur, y un NAV que se sitúa en 425 mln eur (vs 400 mln eur a cierre de 2024 y 398 mln eur a cierre de 1T25); dto aprox. del -41% en cotización.
Nuevamente, consideramos que los resultados deberían ser acogidos de forma ligeramente positiva en cotización ante la visibilidad operativa a corto y medio plazo dada la sólida actividad comercial del grupo. Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. 14,70 eur/acción.
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Javier Díaz
Tel: 91 398 48 05
