Inmobiliaria del Sur ha presentado unos resultados correspondientes a 1T25 con unas cifras por debajo de las registradas en 1T24, tal y como cabía esperar ante las extraordinarias entregas realizadas en 1T24 consecuencia de los retrasos producidos a finales de 2023, y en línea con nuestras estimaciones a nivel ingresos (mejor en EBITDA y Bº neto). Así, el grupo procede a la entrega de 56 viviendas en 1T25 (47 propias y 9 de JVs; vs 69 entregas en 1T24, 18 propias y 51 de JVs) a un ASP de 291k eur/unidad. En cuanto a márgenes, el margen bruto para el negocio de promoción se sitúa en el 20,1% (vs 19,2% de margen bruto en 1T24 y vs 21% R4e). Sin sorpresas respecto al resto de negocios, con continuidad operativa en los negocios patrimonial (destaca la mejora de ocupación de +0,6p.p. en 1T25 vs cierre de 2024, hasta el 94.1%) y de gestión. Por su parte, el negocio de construcción continúa registrando un significativo crecimiento (+75% vs 1T24) al encontrarse el grupo en un periodo récord en cuanto a la actividad de construcción (985 viviendas en construcción y 3 edificios terciarios de oficinas) y desarrollo de promociones.
Positivas noticias respecto a la actividad comercial del grupo, con preventas trimestrales que se sitúan en las 200 unidades (vs 95 en 1T24), por encima la media trimestral de 2024 de 160 viviendas vendidas (cerca del récord histórico en 3T24 con la venta de 202 unidades). De este modo, la cartera de preventas se sitúa en 1.050 unidades y 213,2 mln eur en proporcional a 1T25 (vs 906 unidades y 184,1 mln eur a cierre de 2024), quedando la ratio de cobertura de preventas sobre entregas estimadas en el 91,6% para 2025e y el 44,0% para 2026e.
Por último, respecto a la DFN, esta se incrementa ligeramente hasta los 218,9 mln eur a cierre de 1T25 (vs 200,0 mln eur a cierre de 2024) tras el pago del dividendo a cuenta en enero, toda vez que el NAV se mantiene prácticamente estable, cerca de los 400 mln eur a cierre de 2024 (398 mln eur a cierre de 1T25; dto aprox. del -48%).
Con todo ello, a pesar de unas menores cifras trimestrales (esperadas), consideramos que los resultados deberían ser acogidos de forma positiva en cotización ante la visibilidad operativa a corto y medio plazo dada la sólida actividad comercial del grupo. Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. 14,70 eur/acción.
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Javier Díaz
Tel: 91 398 48 05
