1-. La adquisición de Hispasat le proporciona a Indra un 43% de Hisdesat (segmento militar) que unido al 7% que ya posee le permite tener el control de Hisdesat y poder consolidarla. En la presentación de resultados 4T 24 (jueves 27 de febrero) anunciarán el grado de consolidación.
2-. Hispasat e Hisdesat impulsan significativamente la presencia de Indra en actividades de Upstream, con un mercado potencial de unos 36 mln eur y márgenes EBITDA del 5%/20% y de Downstream, un mercado muy amplio (169 mln eur) y márgenes EBITDA mucho más elevados, en torno al 50%, y que abarca actividades civiles y militares (Hisdesat).
3-. Indra sería la compañía espacial europea más integrada. Su foco estaría en Upstream (diseño y fabricación) de satélites en órbita baja y media (a unos 2.000 kms), más estandarizados y con posibilidad de industrializar en torno al 60% de los componentes, y en estaciones terrestres. Tendría una presencia en satélites en órbita alta (35.000 kms) reducida, un mercado que no sería estratégico y no tendría exposición a las labores de lanzamiento de satélites. En Downstream cubrirá tanto actividades civiles de comunicaciones, navegación, observación y gestión de tráfico espacial como militares (Hisdesat).
4-. La cartera de pedidos actual de Hispasat es de unos 750 mln eur y la de Hisdesat de unos 1.250 mln eur, para un total de 2.000 mln eur.
5-. Esta adquisición le permite a Indra situarse entre los líderes europeos en Espacio y le da acceso a participar en proyectos a nivel europeo, entre los que destaca IRIS 2, uno de los 4 principales programas espaciales europeos, orientado a garantizar comunicaciones seguras. El objetivo es alcanzar el estatus de Tier 1 con presencia global entre 2027/30e.
6-. El capex para los próximos 5 años alcanzará unos 400 mln eur, de los que el 60% (240 mln eur) estará financiado por la Comisión Europea.
7-. Está previsto que las sinergias deriven tanto de ingresos como de costes. Se calculan entre 20/30 mln eur hasta 2026e y 50/70 mln eur hasta 2030e.
8-. Los objetivos financieros de Hispasat e Hisdesat son: 400 mln eur en 2026 (TACC +9% 23/26e), EBITDA 190 mln eur (+47% vs 2023), EBIT 50 mln eur (+12% vs 2023) y FCF positivo en 2025e y 26e manteniendo el múltiplo deuda neta/EBITDA 2026e < 1x sin venas de activos.
Valoración:
1-. Creemos que la operación tiene sentido desde un punto de vista estratégico y destacamos que las compañías adquiridas parten de una sólida posición financiera y cuentan con una cartera de pedidos que ofrece una visibilidad elevada. En la conferencia de resultados 4T 24 (jueves 27 de febrero) estaremos pendientes de conocer más detalles sobre la consolidación de Hisdesat para despejar las dudas sobre el múltiplo de compra. En nuestra opinión, las sinergias previstas podrían parecer optimistas: 34% del valor del capital. P.O. 28,3 eur. Sobreponderar.
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Iván San Félix Carbajo
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