Resultados positivos, que alcanzan los ambiciosos objetivos internos, así como nuestras previsiones, y marcan un nuevo récord por segundo año consecutivo. El cuarto trimestre estanco ha sido especialmente fuerte, destacando el fuerte crecimiento de los ingresos (+13,6% i.a. a tipos constantes y +11,7% i.a. reportado), la mejora del margen EBITDA, tanto en términos reportados (+350 bps hasta 24,4%), como ajustados (+150 bps hasta 26,6%), y la fuerte generación de flujo de caja que, beneficiado por la evolución del fondo de maniobra, se sitúa en 335 mln eur. Este ha cerrado el ejercicio en +266 mln eur, superando ampliamente unas previsiones que al inicio del ejercicio apuntaban a 1 mln eur. También destaca el proceso de desapalancamiento financiero, ya que si bien no se ha alcanzado el objetivo inicial (4,5x DFN/EBITDA) debido a la evolución de los tipos de cambio, este ha mostrado una evolución muy positiva situándose en 4,6x DFN/EBITDA al cierre del ejercicio (vs 6,4x a cierre de 2023 y hasta 6,8x tras el 1T24). Consideramos que la DFN se encuentra en una situación manejable siempre y cuando los resultados operativos y la generación de flujo de caja continúen mejorando en los próximos trimestres tal y como se prevé.
En este sentido, y aunque la compañía ampliará la información sobre sus perspectivas de negocio y objetivos financieros en el CMD que tendrá lugar mañana jueves, las previsiones de cara al presente ejercicio se mantienen positivas en lo que entendemos supondrá otro año récord de facturación y beneficio operativo. En 2025 se prevé que los volúmenes continúen en aumento, lo que junto con mejoras adicionales del margen bruto (mix de productos y continuas eficiencias en el proceso de aprovisionamiento), el apalancamiento operativo de los costes generales y las menores partidas de carácter no recurrente, deberían implicar que el EBITDA aumente significativamente. Asimismo, el control de las inversiones (CAPEX 2024 5%/ventas y 9%/ventas incluyendo inversiones extraordinarias), a pesar de esperarse mayores necesidades de capital circulante que en 2024, permitirá seguir aumentando la generación de flujos de caja libres y reducir el apalancamiento.
Continuamos en el proceso de revisar nuestras estimaciones de negocio y valoración de la compañía, por lo que mantenemos nuestra recomendación y precio objetivo En Revisión.
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Álvaro Arístegui
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