GRF publicó ayer unos resultados que siguen mostrando la fortaleza del negocio subyacente y la paulatina mejora de rentabilidad que viene experimentando en los últimos años. El 2T25 se consolida como el segundo mejor trimestre de la historia de la compañía en términos de resultado tras el alcanzado en el 4T24.
Si bien es cierto que, en términos reportados, el 2T25 puede parecer que muestra cierta desaceleración, hay múltiples factores que debemos considerar para hacer una comparativa homogénea (variaciones FX, IRA 58 mln eur, reclasificación de ingresos de servicios 48 mln eur, venta de participación en SRAAS, reducción de partidas de gastos extraordinarios). GRF ha reportado un crecimiento de sus ventas del 4% en el 2T25 y 7% en el 1S25, con un crecimiento del EBITDA ajustado del 8% en el 2T25 y del 11% en 1S25. Sin embargo, si descontamos las variaciones de los tipos de cambio y excluimos el impacto del IRA y la reclasificación de ingresos GPO, que refleja mejor la evolución subyacente del negocio, el crecimiento de las ventas asciende al 10,1%, mientras que el del EBITDA asciende al 20% en el semestre. El margen EBITDA ajustado ha experimentado una mejora de 80 pbs hasta 23,8% en el semestre, si bien en términos comparables y a tipos de cambio constantes esta mejora asciende hasta 170 pbs situando este en 24,7% y dando clara muestra de las mejoras de eficiencia que viene registrando la compañía tanto en sus áreas de suministro de plasma, como industrial y corporativa.
El resultado neto del 2T25 asciende a 117 mln eur vs 15 mln eur en 2T24, elevándose hasta 176 mln eur en el conjunto del semestre. En términos de generación de caja, GFR ha generado un flujo de caka libre pre-M&A positivo de 30 mln eur en el 2T25 (-14 mln eur en 1S25), mejorando en 182 mln eur al reportado en el 1S24, lo que permite a la compañía mejorar su guía de flujo de caja hasta un rango de 375-425 mln eur, mientras mantiene intactas el resto de las guías.
En cuanto al reto estratégico de reducción de deuda, GRF ha situado su apalancamiento en 4,2x vs 4,5x a cierre de 1T25 y 5,5x a cierre del 1S24. Por último, y tal y como anunciará en su CMD y en línea con la mejora de generación de caja y reducción de deuda, GRF ha anunciado que pagará un dividendo de 15 céntimos por acción el próximo 13 de agosto.
Continuamos en el proceso de revisar nuestras estimaciones de negocio y valoración de la compañía, por lo que mantenemos nuestra recomendación y precio objetivo En Revisión.
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Álvaro Arístegui
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