El EBITDA en términos comprables desciende un 18% (reportado -32%), por debajo de nuestras expectativas que ya se situaban por debajo del objetivo que dieron de cara al final del año. El EBITDA está afectado efectos no recurrentes (provisión de reestructuración de plantilla por 165 mln eur y lauda arbitral del gas por 450 mln eur) tras un 2022 extraordinariamente positivo. La comparativa con el consenso no es válida ya que no sabemos cuáles son las aportaciones, si comparable o reportado. El negocio liberalizado en términos comparables desciende un 19% pese a la mejora del margen de electricidad por mayor producción renovable, la normalización de la comercialización y la positiva gestión de la gestión corta, como consecuencia de que los márgenes del negocio de gas evolucionan negativamente por el positivo margen extraordinario de 2022 y las ineficiencias en las coberturas que no se han recuperado en 4T tal y como estaba previsto, y los menores resultados del negocio extrapeninsular. El negocio de redes mejora por la ausencia de reliquidaciones negativas del año pasado pese al menor RAB y el aumento de los costes fijos. Además, se recogen ciertos efectos extraordinarios negativos este año (208 mln eur, 1,2% tasa impositiva extraordinaria ya registrada en 9M), mientras que en 2022 se registraron algunos positivos (bono social 152 mln eur). El beneficio neto, por debajo de nuestras cifras significativamente, se ve afectado por mayores amortizaciones por mayores inversiones, por el peor resultado financiero por mayor coste de la deuda (3,2% vs 1,4% en 2022), y mayores provisiones (principal diferencia con nuestras cifras). La deuda neta, algo por encima de nuestra previsión pese a una positiva gestión del circulante pese a las elevadas inversiones, permite mantener un apalancamiento reducido en comparativa con el resto del sector 2,2x DN/EBITDA.
Se han reiterado los objetivos de cara a 2024-2026. Estas cifras, por debajo de los objetivos y de nuestras previsiones, creemos que podrían ser recogidos negativamente por la cotización. Reiteramos mantener, y P. O. en 21,22 eur.
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Ángel Pérez Llamazares
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