Significativo descenso del EBITDA, alineado con las expectativas del consenso, como consecuencia de los menores resultados obtenidos en el negocio de generación convencional por la normalización del contexto de mercado (normalización generación térmica, menores márgenes en el negocio liberalizado, así como menores márgenes en el gas y en el mark to market tras un excepcionalmente positivo 1T23) que no son compensados por la mejora en la producción renovable (mayor capacidad, +1%, y mayor producción, +27% por la mayor generación hidráulica del periodo principalmente), los mejores márgenes en comercialización (menores precios mayoristas mejoran posición corta) y la mejora en redes por menores costes y reliquidaciones de años anteriores. Esta evolución, junto con unas mayores amortizaciones por el mayor nivel de inversiones, un resultado financiero estable (mayor coste compensado por menor deuda bruta) y unos impuestos superiores a nivel relativo (34% de tasa impositiva por el impuesto extraordinario sobre ingresos que se contabiliza totalmente en este trimestre) se trasladan a un fuerte descenso del resultado neto, que se sitúa ligeramente por debajo de las previsiones.
Pese a este descenso, un menor deterioro del circulante (incluye 530 mln eur del laudo negativo de los contratos de gas que se anunció antes de finalizar 2023) en el trimestre respecto al que se observó en 1T23, llevan a generar un flujo de caja operativo positivo en 1T24, si bien, unas inversiones por encima de 400 mln eur y el pago del dividendo llevan a un incremento de la deuda neta cercano al 10%, elevando con ello la ratio DN/EBITDA hasta 2,8x.
Se han reiterado los objetivos de cara a 2024, si bien no es descartable que, al situase el resultado neto por debajo de las previsiones, en un trimestre que históricamente ha tenido un buen comportamiento, y con un circulante que, aunque se comporta mejor que en 1T23, esperábamos que sufriera un deterioro inferior (veremos si de cara a lo que resta de año se espera que haya recuperación de este parámetro que permita reducir el apalancamiento), las cifras sean recogidas con descensos por parte de la cotización. Por el momento no vemos riesgo en que no se alcancen los objetivos de final de año. Reiteramos mantener, y P. O. en 21,22 eur.
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