Neutro/Positivo: Ebro Foods ha publicado unos positivos resultados del 1S25 que han marcado un récord semestral para un primer semestre y que se encuentran muy en línea con nuestras estimaciones y las del consenso de mercado (EBITDA 212,9 mln eur vs. R4e 217,7 mln eur y 215,0 mln eur consenso).
Neutro. Comportamiento en línea con lo esperado de ambas divisiones. 1) Arroz: (ventas -3,9% y EBITDA +3,3%) ligera caída de los ingresos como consecuencia de los menores precios de venta por la caída de las materias primas derivada de las buenas cosechas. En este sentido, se espera un segundo semestre muy competitivo en precios por las buenas cosechas de Espña, Asia y Latinoamérica. Ebro mantiene niveles adecuados de stocks, con niveles altos de aromáticos con precios actuales muy bajos y niveles bajos de arroces europeos ante la perspectiva de caída de precios. 2) Pasta: (ventas -0,1% y EBITDA -5,0%) positiva evolución dado que compara con un 1S24 que fue excepcionalmente bueno por el trasvase de un EBITDA de finales de 2023 al 1T24. Preocupación por el impacto de la subida de los precios del huevo en Estados Unidos por la gripe aviar y de los productos lácteos. Garofalo continúa presentando un excelente comportamiento con crecimientos del +11%.
Neutro. Deuda neta sube hasta 676 mln eur vs. 593 mln eur de cierre de 2023, principalmente por aumento de circulante en 31,6 mln eur por cambio en la política de abastecimiento de basmati de comprar a terceros a ser suministrado por su planta propia de la India lo que hace que tengan que soportar el circulante durante 1 año, aunque mejora la rentabilidad del grupo.
Impacto limitado de los aranceles en Estados Unidos. Cabe recordar que el pasado mes de abril Ebro estimó un impacto muy limitado dado que cuentan con una fuerte presencia local con 7 fábricas y por la aceleración de las entregas de arroz y pasta de importación a Estados Unidos. La compañía cuantificó el impacto en 12 mln eur el impacto, siempre y cuando los aranceles se mantuvieran en el 10%. Todavía quedan por definir los aranceles con la India y Tailandia de donde importan el arroz basmati y jaszmine, respectivamente, con Europa se han fijado en el 15%. En este sentido, las negociaciones con los distribuidores para traspasar al cliente final este impacto y el de los aranceles van en buen camino, por lo que no estimamos que la cifra final difiera en mucho a la cantidad comentada en abril.
Guidance 2025: no han comentado nada en relación con el guidance por lo que nos quedamos con lo dicho en la junta general de accionistas de mantener unos resultados sostenibles por encima de los 400 mln eur, sin dar un rango específico.
En conclusión, resultados en línea en un entorno complejo que todavía queda por despejarse definitivamente. SOBREPONDERAR con precio objetivo de 20,5 eur/acción.
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César Sánchez-Grande
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