Los resultados han mostrado una evolución operativa sólida que viene a avalar el modelo de negocio de la entidad y la resiliencia del mismo. Los ingresos crecen al 8% i.a. en 2024 y al c.+10% a tipos constantes (vs +7% y +8% i.a. en 9M24 respectivamente) y superan la guía mejorada de crecimiento a un dígito alto a tipos constantes.
La guía de ingresos, c.62.000 mln eur (62.221 ml eur 2024) viene a recoger la falta de crecimiento esperada en el negocio retail y banca comercial, principalmente en Europa, y donde por regiones se espera que sea Estados Unidos el área de mayor contribución. Unos ingresos que incluyen una perspectiva para el margen de intereses de una ligera caída en euros corrientes, tras las medidas adoptadas con el aumento de las coberturas y las políticas de precios (mayor peso del tipo fijo en el activo y del tipo variable en el pasivo), y unas comisiones netas creciendo a un dígito medio alto en euros constantes (vs vs c.+11% en 2024).
Esta evolución prevista de los ingresos se verá compensada por unos costes de explotación bajo control, donde se espera unos costes en euros corrientes inferiores en 2025 vs 2024 gracias a la moderación prevista en el negocio minorista y banca comercial que representa el 70% del total de la base de costes del Grupo así como a la implementación tecnológica, y unas provisiones también contenidas, coste de riesgo estable en 115 pb.
Revisaremos nuestras cifras para tener en cuenta las guías, sobre todo en ingresos donde nuestras estimaciones para 2025 se sitúan muy por encima. En todo caso, la entidad espera un 2025 de nuevo con crecimiento en beneficio neto, un RoTE que esperan situarlo c. 16,5% post AT1 (>17% pre-AT1), y una generación de capital sólida, manteniendo un CET 1 en torno al 13%, que ha llevado a la entidad a mejorar la política de dividendos.
Reducimos la recomendación a MANTENER (desde SOBREPONDERAR) dada la falta de potencial a precio objetivo c.+3% tras la subida de hoy.
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Nuria Álvarez Añibarro
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