CAF publicará los resultados correspondientes al ejercicio 2023 el próximo 27 de febrero (antes de cierre de mercado). Anticipamos unos muy buenos resultados que muestren un fuerte crecimiento tanto en ventas como en EBITDA, gracias, principalmente, a la consolidación a año completo de Reichshoffen. Por otro lado, deberíamos ver una fuerte mejora del margen EBIT de Solaris derivado del menor peso de los contratos afectados por la inflación.
Estimaciones 2023: 1) Ventas: estimamos un aumento de los ingresos del +16,8% en año hasta 3.698 mln eur (consenso 3.713 mln eur), gracias tanto a un aumento de la división ferroviaria del +15,7% hasta 2.857 mln eur apoyado en el cambio del perímetro de consolidación y en la ejecución de la elevada cartera de pedidos, como de Solaris (+20,8% hasta 840 mln eur), ya menos impactado en el ejercicio por los problemas en la cadena de suministros en 1T22. 2) EBIT: esperamos un crecimiento del +27,7% hasta 177 mln eur (consenso 179 mln eur), con una mejora de los márgenes hasta el 4,8% vs. el 4,7% de 9M23). Semestralmente esperamos una clara mejoría en Solaris hasta alcanzar un +1,9% en el 2S23 vs. el +0,2% de 1S23 y terminar el año en el +1,0% (-1,9% em 2022. En el negocio ferroviario esperamos un mantenimiento del margen en el 5,9% para el conjunto del año (+5,8% en 2022). 3) Gastos financieros: como consecuencia de la subida de los tipos de interés, esperamos un aumento del resultado financiero negativo hasta un rango de -60 mln eur. 4) Deuda neta: esperamos un comportamiento estable de la deuda neta (293 mln eur vs. 287 mln eur de cierre de 2022) en línea con la guía dada por la compañía. 5) Cartera de pedidos: estimamos una contratación en el 2023 de alrededor de 3.950/4.000 mln eur, cumpliendo el objetivo de una ratio book-to-bill >1,0x (1,1x R4e) y situando la cartera de pedidos en el rango de los 13.500 mln eur (13.250 mln eur 2022).
Atentos a: 1) Guiande Solaris 2024: esperamos confirmen una mejora de la rentabilidad gracias a que muy pocos contratos todavía estarán impactados por la inflación y una mejora del mix de ventas en favor de los autobuses de emisiones cero. Dicho esto, desde R4 estimamos un crecimiento de las ventas del +10,3% hasta 927 mln eur y del EBIT del +418% hasta 43,5 mln eur (margen +3,7p.p. hasta el +4,7%). 2) Guidance ferroviario 2024: esperamos que sea el último año impactado por los contratos no indexados a la inflación. De este modo, desde R4 anticipamos un crecimiento de las ventas del +4,3% hasta 2.979 mln eur y del EBIT del +5,0% hasta 177 mln eur (margen estable en el 5,9%). 3) Guidance consolidado 2024: desde R4 esperamos (ventas +5,6% hasta 3.906 mln eur, EBIT +24,6% hasta 220,5 mln eur, margen +5,6%) y un ligero aumento de la deuda neta hasta 332 mln eur. 5) Pipeline: adjudicaciones en el corto plazo en Solaris y en el negocio ferroviario, principalmente en Europa Occidental.
En conclusión, buenos resultados esperados, pero que no deberían sorprender al mercado ya que no esperamos desviaciones relevantes respecto al guidance dado por la compañía. SOBREPONDERAR (50,5 eur/acción).
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César Sánchez-Grande
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