Nuestra positiva visión en CAF se fundamenta en los siguientes puntos: 1) Excelente momento del sector ferroviario, con un mercado creciendo a una TACC del +3% para el periodo 2027-2029 (fuente UNIFE), 2) Excelente momento del sector de e-autobuses, apoyado en las diferentes normativas en favor de la movilidad sostenible, 3) Fuerte mejora de resultados, apoyado en la elevada cartera de pedidos a 9M24 de 13.527 mln eur (11.982 mln eur ferroviario y 1.545 mln eur autobuses), 4) mejora progresiva de los márgenes, tras la finalización de los contratos afectados por la inflación, y 5) múltiplos atractivos (VE/EBIT 25e de 6,3x con un claro descuento frente a la media del sector de 11,6x).
En este positivo escenario, CAF mantiene los objetivos financieros del Plan Estratégico 2026: crecimiento de ventas (c.4.800 mln eur, 1,6x vs. 2021, TACC 10%) y EBIT (c.300 mln eur 1,8x vs. 2021, TACC 13%), margen EBIT 6,3% vs. 6,3% en 2019), controlando los niveles de endeudamiento (2,2x EBITDA26e con adquisiciones, 1,2x ex adquisiciones) y mejorando la retribución al accionista (en línea con los resultados). Todo ello apoyado en 4 ejes estratégicos (comercial, eficiencia en producción, innovación y sostenibilidad) e, incluyendo potenciales operaciones de M&A por valor de 550 mln eur. Finalmente, no descartamos un potencial "spin-off" de Solaris, hecho que valoraríamos de forma positiva al poner en valor un negocio con un potencial de crecimiento elevado.
Perspectivas
Prevemos una recuperación progresiva de los márgenes del grupo en línea con la normalización prevista en Solaris y en el negocio ferroviario a lo largo de 2024 y 2025, respectivamente. Dicho esto, esperamos un crecimiento de las ventas y del EBIT en 2024 del +10,1% y del +31%, respectivamente, gracias a la ejecución de la elevada cartera de pedidos y la normalización de los márgenes de Solaris. Para 2025, prevemos un aumento de las ventas del +6,3%, con Solaris creciendo a un +11,3% y ferroviario un +4,7%. A nivel de EBIT, esperamos un crecimiento del +16,6% (ferroviario +10, 1 % y Solaris +27,9%), situando el margen en el 5, 7% vs. 4,7% 2023 y 5,2% 2024 R4e.
Conclusión: SOBREPONDERAR P.O. 55,5 eur/acc (vs. 54,5 eur/acc anterior). Estimamos que la cotización de CAF no recoge ni el buen momento del sector ni los positivos fundamentales de la compañía tal y como refleja el fuerte descuento al que cotiza frente a sus competidores.
César Sánchez-Grande
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