Conclusión. Neutro/positiva. No prevemos impacto relevante en cotización. CAF ha publicado los resultados correspondientes al 1S24 que han estado en línea con nuestras estimaciones y las del consenso del mercado (EBIT 102 mln eur vs. 105 mln eur R4e y 99 mln eur consenso), con un margen EBIT del 4,9%, ligeramente inferior a nuestras estimaciones de 5,2%, pero totalmente en línea con las del consenso del mercado del 4,9%. En cualquier caso, los precios actuales de cotización estimamos no reflejan las perspectivas de la compañía para los próximos ejercicios. SOBREPONDERAR (54,5 eur/acción).
Positivo: 1) Fuerte crecimiento de las ventas del +10,8% (+15,9% en el 2T24) hasta 2.080 mln eur (+15% ferroviario, -3% autobuses), gracias, principalmente, a la ejecución de la elevada cartera de pedidos y, en línea con el guidance de C.10% para el conjunto del año. 2) Crecimiento del EBIT del +20,0% hasta 102,0 mln eur (+31,0% 2T24), confirmando la progresiva recuperación de márgenes. 3) Deuda neta de 284 mln eur vs. 256 mln, mejorando nuestras estimaciones y las del consenso de mercado y en línea con el guidance (ratio deuda neta / EBITDA de 0,9x). 4) La cartera de pedidos se sitúa en 13.843 mln eur (12.380 mln eur ferroviario y 1.463 mln eur Solaris). Esta cartera no incluye 170 mln eur de contratos adjudicados, pero no firmados. La contratación en el periodo asciende a 1.723 mln eur (1.244 mln eur ferroviario y 479 mln eur Solaris, ratio book-to-bill 0,8x).
Positivo. Sólida recuperación de Solaris: fuerte mejora del margen EBIT en el 1S23 hasta alcanzar un +4,2% (vs. 1,9% de 2S23 y 0,2% en 1S23). Esta mejora confirma el guidance DE incremento de márgenes gracias a la normalización de los contratos afectados por la inflación y a un mayor peso de las entregas de autobuses de cero emisiones (90% vs. 67% en 2023). El peso de los autobuses de este tipo de autobuses en la cartera de pedidos se eleva hasta el 84.
Neutro/negativo. Ferroviario reduce rentabilidad en el 1S23: buena evolución en términos de actividad con un crecimiento de las ventas del +15,3%, gracias a la ejecución de la cartera de pedidos y, en particular, al aumento del +48% de soluciones integrales y sistemas. Valoramos negativamente el descenso del margen EBIT en el 1S24 hasta el 5,1% vs. 5,8% del 1S23, impactados todavía por contratos afectados por la inflación.
Neutro. Mantenimiento del Guidance: 1) ventas +10% hasta alrededor de 4.200 mln eur, 2) mejora de margen EBIT, principalmente por Solaris ya que ferroviario seguirá afectado por inflación, 3) estabilidad de ratio deuda neta / EBITDA, 4) dividendo mejorando en línea con el beneficio neto, y 5) Contratación: book-to-bill =>1x.
Otros aspectos destacables: 1) CAF confirma que Solaris seguirá mejorando márgenes en próximos trimestres y ferroviario se normalizará a final de 2024, 2) Pipeline ferroviario: oportunidades en España (Renfe, Metro de Madrid), Francia, Alemania, Oriente Medio, Estados Unidos, Reino Unido y proyectos integrales (Sudamérica y Oriente Medio).
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César Sánchez-Grande
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