Los resultados 4T23 han tenido una lectura mixta. En términos generales se ve debilidad en margen de intereses vs estimaciones (tanto las nuestras como las de consenso), situándose por debajo en todas las áreas geográficas, lo que explica que a nivel Grupo haya caído -18% i.t. en 4T23 y -2% i.a. (0% y +19% i.a. a tipos constantes respectivamente).
Esta debilidad se ha compensado con: 1) Una mejor lectura de las comisiones netas, planas en el trimestre y +28% i.a. en 4T23 (+11% i.t y +36% i.a. sin impacto tipo de cambio respectivamente), y 2) mayor generación de ROF, 753 mln de eur que representa el 10% del margen bruto del trimestre (vs 617 mln de eur R4e y 425 mln de eur consenso).
En cuanto a los gastos de explotación y las provisiones de crédito han estado alineados con las estimaciones, no así el resto de provisiones que se han elevado a -213 mln de eur (vs -10 mln de eur R4e y -96 mln de eur consenso).
Asimismo, hay que destacar que la menor tasa fiscal en el trimestre, 27% (vs 43% R4e y 30% consenso) ha contribuido a que el beneficio neto alcance los 2.058 mln de eur, +26% i.a (+40% i.a. a tipos constantes) marcando un nuevo record. De este modo el RoTE ha cerrado el año en el 17% (vs 15,1% en 2022) alineado con el objetivo de largo plazo que se establece en un rango 15%-20% al igual que el ratio de eficiencia que ha cerrado 2023 en el 41,7% (vs 42% objetivo inicial (vs 41,8% 9M23).
Consideramos que los resultados no justifican una respuesta tan positiva del valor con unas guías para el conjunto del año razonables con un crecimiento del margen de intereses apoyado en volúmenes en los mercados emergentes y repreciación de la cartera de crédito aún positiva (a pesar de un aumento de la beta de los depósitos esperado hasta el 25%-30% vs <20% a cierre de 2023), y que lo que el mercado está recogiendo es la confirmación de la política de dividendos con el anuncio de un nuevo programa de recompra de acciones por importe de 781 mln de eur (equivalente a un 1,6% del capital).
MANTENER. P.O 8,51 eur/acc.
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Nuria Álvarez Añibarro
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