Los resultados del 4T23 se han situado por debajo de nuestras estimaciones y las de consenso en las principales líneas de la cuenta de resultados, con las comisiones netas como excepción que han superado las previsiones (+4% vs R4e y +1% vs consenso), y la lectura negativa de los gastos de explotación (+4% vs R4e y consenso).
De los resultados destacamos: 1) Margen de intereses, +22% i.a. en 4T23 (vs +27% i.a. R4e y +23% i.a. consenso) y +44% i.a. en el conjunto de año alineado con la guía de crecimiento entre +40%/+45%, 2) El coste del pasivo aumenta +24 pb vs 2T23 (vs +37 pbs 3T23/2T23), con los depósitos a la clientela +28 pb (vs +35 pb 3T23/2T23 y +44 pbs 2T23/1T23). Esto contrasta con un menor aumento de la repreciación de la cartera de crédito (+26 pbs i.t. vs +39 pbs 3T23/2T23), y lleva al margen de clientes a ceder 2 pb en el trimestre, 3) Las comisiones en 4T23 han mostrado un crecimiento del 7% i.a. y en acumulado 2023 arrojan un avance del 3% i.a. vs guía de crecimiento a un dígito medio-bajo, 4) Los gastos de explotación han sorprendido al alza en el 4T, y llevan a un aumento del +8% i.a. en 2023 vs guía de crecimiento a un dígito medio, 6) Las provisiones aumentan en el trimestre un +31% y +15% i.a. que supone un coste de riesgo de 39 pb en 2023 (vs 38 pb en 9M23, 34 pb en 2022 y guía de 40 pb), y 7) el ratio CET 1 “fully loaded” se sitúa en el 12,30% lo que supone un consumo de capital de 18 pb en el trimestre.
Por lo que respecta a la evolución del crédito, la cartera crece c.+3,6% i.a. en 2023 (vs crecimiento dígito medio-bajo objetivo para el conjunto del año).
En positivo destaca la fortaleza de los ingresos que a pesar de unos gastos de explotación al alza a mayor ritmo frente al esperado permiten al banco cerrar 2023 con un ratio de eficiencia del 37,3% (vs 44% en 2022), y un RoTE del 18,1%.
La conferencia de resultados será a las 9:00h. Creemos que la entidad mantendrá un mensaje positivo y una evolución prevista de las principales variables que no deberían estar muy alejadas de lo visto hasta ahora a excepción del margen de intereses. Probablemente la dirección de las guías vaya hacia un crecimiento del crédito y del margen de intereses moderado, junto con una moderación de los gastos de explotación y coste de riesgo estable. Esperamos reacción negativa. SOBREPONDERAR. P.O 7,77 eur/acc.
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Nuria Álvarez Añibarro
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