Los resultados del 3T24 se han situado alineados con nuestras estimaciones y las de consenso. Se confirma el deterioro del margen de intereses, que acusa en mayor medida el aumento del coste de los depósitos y no tanto por un descenso abrupto de la rentabilidad del crédito. De la conferencia de resultados destacamos:
1) Margen de intereses. Mantienen la guía de crecimiento a un dígito medio para 2024 (vs +5,5% i.a. 9M24), aunque no niegan que exista cierto riesgo a la baja. Aun con todo, en 4T24 el elevado vencimiento de depósitos a plazo permitirá reducir el coste de los depósitos, lo que actuará de apoyo para cumplir con la guía de margen de intereses.
2) Comisiones netas. Mejoran la guía. Esperan un crecimiento de doble dígito medio-bajo (c.+14% i.a. en 9M24).
3) Crédito. Mantienen la guía de crecimiento a un dígito medio (+5% en 9M24) nuevamente recogiendo el buen comportamiento de todas sus áreas gegráficas. En 9M24, el crédito en España ha mostrado un aumento del +2,4% i.a., mientras que en Portugal e Irlanda se eleva a +11% i.a. y +34% i.a. respectivamente.
4) Coste de riesgo. Sin cambios en la guía, rango 35-40 pb para el conjunto del año, y que reiteran cerrará el año probablemente en la parte alta del rango (40 pb en 9M24).
5) Para 2025 se han mostrado confiados. Esperan que el margen bruto crezca vs 2024, apoyado por unas comisiones netas que estiman continuarán al alza, la reducción del coste de los depósitos y buen comportamiento de volúmenes. Por lo que respecta a los gastos de explotación estiman que puedan crecer el año que viene a un dígito bajo, alineado con los ingresos y manteniendo el ratio de eficiencia <40%.
Con un potencial del 10% a nuestro precio objetivo desde los niveles actuales reiteramos nuestra recomendación de MANTENER, en un contexto de incertidumbre sobre la evolución de los tipos y el impacto en la cartera de crédito, y a pesar de la elevada rentabilidad de la entidad y la capacidad demostrada para generar capital y asegurar la política de dividendos. MANTENER. Precio objetivo de 8,33 eur/acc.
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Nuria Álvarez Añibarro
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