Altri ha publicado sus resultados correspondientes al 2T25 en línea con nuestras estimaciones en ventas, que caen un 29% i.a., y ligeramente por debajo en EBITDA, -62% i.a. (-6% vs R4e), mientras que superan en resultado neto, -84% i.a. (+25% vs R4e) hasta 6,4 mln eur, por el menor gasto en impuestos.
La producción de pulpa en el 2T25 se redujo un 3% i.a., impactada especialmente en DP por las paradas de mantenimiento en las plantas de Caima y Biotek, mientras que los volúmenes vendidos lo hicieron en un -10% i.a. Además, los menores precios de la pulpa durante el trimestre (-13% i.a. en BHKP y -8% i.a. en DP) llevaron a una caída en las ventas de celulosa del -32% i.a., mientras que las energía y prestación de servicios se redujeron -18% i.a., lo que lleva a una caída en las ventas totales del -29% i.a.
Altri registró un margen EBITDA del 16,7% en 2T25, -14 pp vs 2T24, +2pp vs 1T25 y -1pp vs R4e, reflejando los reducidos precios de venta y el cash cost elevado, lo que resultó en un resultado bruto de explotación cayendo -62% i.a.
En cuanto a la generación de caja, el débil desempeño operativo, el incremento de la inversión (21 mln eur vs 16 mln eur 2T24), las necesidades de capital circulante y el pago de dividendos (61,5 mln eur) elevan la deuda neta de Altri hasta los 317,5 mln eur (211 mln eur 1T25), equivalente a una ratio DN/EBITDA 12m 2,1x.
De cara al 2S25, esperan continuar optimizando los principales costes variables. Además, esperan que en el 4T25 comience a dar frutos el proyecto de migración total de la producción de BHKP a DP en Biotek, con una producción estimada de 50.000 t y en 1T26 el proyecto de recuperación y valorización de ácido acético y furfural de origen renovable en Caima.
La adquisición de una participación mayoritaria en AeoniQ refuerza la estrategia de Altri de desarrollar proyectos en el ámbito de los textiles sostenibles con alto valor añadido y bajo impacto medioambiental, pudiendo constituir un proyecto sustitutivo de la planta en Palas de Rey habida cuenta de la aparentemente elevada contestación popular y el escaso apoyo político.
Tal y como esperábamos, los resultados muestran la debilidad y el complejo entorno de mercado, y creemos que el consenso revisará sus estimaciones para la segunda mitad del año a la baja, donde creemos que el contexto de mercado continuará siendo desafiante para el sector, por lo que esperamos impacto negativo en cotización.
Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER y tenemos el P.O. “En Revisión” (anterior 6,8 eur/acc.).
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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