ALM publicará los resultados correspondientes al 2T25 el viernes 25 de julio antes de la apertura de mercado, la conferencia telefónica tendrá lugar a las 10:00 a.m.
Si bien preveíamos cierta desaceleración del crecimiento de los ingresos con respecto a un impresionante 1T25 (ventas +15% i.a.), hasta niveles del entorno del 12% (similar al crecimiento del 1T25 excluyendo extraordinarios), vemos que nuestra estimación se sitúa muy por encima del consenso de mercado, que prevé un crecimiento del 9% (vs 10%-13% esperado por ALM en 2025e). Este fuerte crecimiento continuará liderado por la franquicia dermatológica y especialmente por los avances en el lanzamiento de Ebglyss para el tratamiento de AD. Asimismo, estimamos la normalización del margen bruto hasta 64,7% en 2T25 estanco (-220 pbs vs 66,9% en 1T25), como consecuencia de la falta de ingresos extraordinarios durante el trimestre (especialmente representativos en 1T25).
Adicionalmente, se prevé una aceleración de los gastos de I+D, así como de los costes de SG&A (por encima de nuestras previsiones), hasta tal punto que el consenso no prevé prácticamente crecimiento alguno del EBITDA en el trimestre. Ateniéndonos a esta estimación (EBITDA 2T25e 52,6 mln eur +1,2% i.a.), el crecimiento del EBITDA en el conjunto del semestre (EBITDA 1H25e +18,2% y aprox. +8,6% ex extraordinarios) se situará en la banda baja del crecimiento esperado para el conjunto del año en las guías de la compañía (EBITDA 2025e 220-240 mln eur +14,2%/+24,1%) y por lo tanto incrementando la exigencia de cara al segundo semestre. Por regla general, y dada la estacionalidad en las ventas de algunos de sus productos y la periodicidad de los gastos, ALM suele generar más beneficios en la primera parte del ejercicio, por lo que esta exigencia será aún mayor, y deberá ser contrarrestada en buena medida por la evolución de Ebglyss, que dado su fuerte crecimiento cuenta con la capacidad de revertir la estacionalidad en los resultados de la compañía.
Dado que los menores resultados esperados por el consenso del mercado en relación con nuestras estimaciones se circunscriben a un solo trimestre (la estimación del consenso para el conjunto del ejercicio, así como la nuestra está alineadas con las estimaciones de la compañía) vamos a mantener nuestra positiva visión a largo plazo y recomendación e SOBREPONDERAR con P.O. en 12 eur/acc. Sin embargo, lo que consideramos un contratiempo de carácter temporal, nos obliga a extremar la vigilancia sobre la evolución de los resultados en un momento en que mantenemos una recomendación positiva sobre el valor basada en fuerte crecimiento de los resultados en el medio y largo plazo.
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Álvaro Arístegui
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