Cifras alineadas con nuestras expectativas en la parte alta de la cuenta de resultados. La principal diferencia yace a nivel EBIT por unas amortizaciones superiores a las previstas, si bien, este efecto es compensado por un ligeramente mejor resultado financiero y una partida contable de impuestos de 50 mln eur positivos (vs -100 mln eur R4e). Si excluimos elementos extraordinarios, el beneficio neto recurrente ha mejorado un 13,6% vs 9M23 (alineado con la parte alta del rango objetivo de crecer a final de año entre +8% y +12%). Si analizamos cada una de las divisiones: Turner, mejora levemente nuestra previsión, sigue mostrando crecimiento tanto de ventas como de márgenes por los proyectos de tecnología avanzada y soluciones de aprovisionamiento. Cimic, que también supera nuestra previsión, recoge la consolidación de Thiess, sigue focalizada en crecer en proyectos de transición energética y recursos naturales. Ingeniería y Construcción, aunque se sitúe por debajo de nuestras perspectivas, sigue mostrando fuerte producción en España y Estados Unidos por parte de Dragados con márgenes estables, mientras que los márgenes de Hochtief a la baja por el mix de proyectos. En el caso de las infraestructuras, las aportación de Iridium en ventas se encuentra por encima de nuestra previsión por la contribución de la A13 y los Skyports, si bien está alineada a nivel EBITDA, mientras que en el caso de Abertis, la aportación se encuentra por encima de lo que estábamos esperando, mostrando un desempeño muy sólido, con un crecimiento del EBITDA cercano al +10% (+6% comparable) gracias a la vinculación de las tarifas a la inflación, con un tráfico medio creciendo +1,2%, así como y la aportación de los nuevos activos.
Fuerte nivel de adjudicaciones (40.400 mln eur aproximadamente, +16,5% i.a.) permiten elevar la cartera +17,5% a niveles de 86.700 mln eur, equivalente a 25 meses de ventas. Foco en mercados de alto crecimiento, con el 50% de las adjudicaciones en mercados de infraestructuras de nueva generación. Book to Bill ratio 1,2x. Mantienen la estrategia de reducción de riesgo, representando los contratos de menor riesgo un 85% del total.
Pese a que la evolución de los flujos de caja ha sido positiva gracias a una mejor gestión del circulante, el crecimiento en Turner, así como el perfil de menor riesgo de los contratos, con un nivel de inversión contenido, la deuda neta se sitúa por encima de nuestra previsión.
Aunque la cotización consideramos que ofrece un potencial limitado a corto plazo, seguimos considerando que existe potencial de crecimiento a largo plazo gracias a su excelente posicionamiento, tanto geográfico como operativo. En Turner, crecimiento previsto en proyectos de tecnología avanzada tanto en EEUU como en Europa (recientes adquisiciones para mejora de capacidades), con mejora de márgenes hasta el 3,5% en 2026 desde el 2,7% actual. En Cimic posicionados para crecer en proyectos de transición energética y de movilidad sostenible. En Ingeniería y Construcción buenas perspectivas de crecimiento en ingeniería civil y edificación derivada de las necesidades de inversión en infraestructuras, así como oportunidades de venta cruzada y creación de valor por el nuevo impulso inversor en proyectos greenfield con un excelente posicionamiento para seguir consiguiendo adjudicaciones en managed lanes en Estados Unidos después de la adjudicación de la SR-400, y en centros de datos con un pipeline de 5,1 GW, así como otras oportunidades de crecimiento por cartera de alta tecnología. Adquisiciones selectivas en infraestructuras brownfield a través de Abertis. Todo esto, manteniendo una atractiva política de remuneración a los accionistas.
Reiteramos mantener, precio objetivo de 40,40 eur.
Ver Informe completo (Documento en Pdf).
Ángel Pérez Llamazares
Tel: 91 398 48 05 Email: clientes@renta4.es
