Las cifras semestrales de ventas, en línea con nuestra previsión, muestra un significativo crecimiento de todas las áreas. El EBITDA, inferior a nuestra expectativa, muestra crecimiento inferior al de las ventas, si bien, el beneficio neto ordinario se sitúa en línea para alcanzar la parte alta del rango de crecimiento objetivo de final de año. En el caso de la deuda neta, la evolución es mejor de los previsto como consecuencia de un mayor flujo de caja operativo principalmente, asumiendo que la recuperación de circulante ha sido superior.
Si analizamos cada una de las divisiones: Turner, mejora nuestra previsión de ventas gracias a un crecimiento orgánico del 34% gracias a los sectores de centros de datos, salud, deportes y educación, así como por la primera contribución de Dornan Engineering (ingeniería electromecánica adquirida en 2024) con un margen alineado con la previsión. Cimic, por debajo de nuestra previsión pese a la mayor aportación por la consolidación de Thiess, mostrando a su vez crecimiento en todos los segmentos. Ingeniería y Construcción, en línea con previsiones en ventas y márgenes, crece por la aportación de segmentos como centros de datos y transporte de alta velocidad. En el caso de las infraestructuras, la aportación de Iridium en ventas se encuentra en línea con nuestra previsión por la contribución de la A13 y los Skyports, mientras que, en el caso de Abertis, la aportación se encuentra por encima de lo que estábamos esperando, por un mayor tráfico vs expectativas, con un crecimiento del EBITDA comparable cercano al +6% (vs +4% R4e) apoyado en la vinculación de las tarifas a la inflación.
Fuerte nivel de adjudicaciones permite elevar la cartera +3% (+11,8% ajustado por tipo de cambio) a niveles de 89.300 mln eur. Foco en mercados de alto crecimiento, principalmente en mercados de infraestructuras de nueva generación.
Aunque la cotización consideramos que ofrece un potencial limitado a corto plazo, seguimos considerando que existe potencial de crecimiento a largo plazo gracias a su excelente posicionamiento, tanto geográfico como operativo. En Turner, crecimiento previsto en proyectos de tecnología avanzada tanto en EEUU como en Europa (recientes adquisiciones para mejora de capacidades), con mejora de márgenes hasta el 3,5% en 2026 desde el 3% actual. En Cimic posicionados para crecer en proyectos de transición energética, de movilidad sostenible, centros de datos y defensa. En Ingeniería y Construcción buenas perspectivas de crecimiento en ingeniería civil y edificación derivada de las necesidades de inversión en infraestructuras, así como oportunidades de venta cruzada y creación de valor por el nuevo impulso inversor en proyectos greenfield con un excelente posicionamiento para seguir consiguiendo adjudicaciones en managed lanes en Estados Unidos después de la adjudicación de la SR-400, y Oportunidades de crecimiento por cartera de alta tecnología y defensa. Adquisiciones selectivas en infraestructuras brownfield a través de Abertis. Todo esto, manteniendo una atractiva política de remuneración a los accionistas.
Reiteramos mantener, precio objetivo de 60 eur.
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Ángel Pérez Llamazares
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