La comparativa con nuestras cifras está distorsionada por la consolidación de Thiess por dos meses (tras la adquisición del 10% por 320 mln aud, ahora controla un 60%), factor que no recoge nuestras estimaciones. Si analizamos cada una de las divisiones: Turner, alineado con nuestra previsión, sigue mostrando crecimiento tanto de ventas como de márgenes por los proyectos de tecnología avanzada y soluciones de aprovisionamiento. Cimic, donde se distorsiona la comparativa por la consolidación de Thiess, sigue focalizada en crecer en proyectos de transición energética y recursos naturales. Ingeniería y Construcción, muestra también un comportamiento alineado con nuestras perspectivas, destacando la fuerte producción en España y Estados Unidos por parte de Dragados con márgenes estables, con un comportamiento similar en el caso de Hochtief. En el caso de las infraestructuras, las aportación de Iridium en ventas se encuentra por encima de nuestra previsión por la contribución de la A13 y los Skyports, si bien está alineada a nivel EBITDA, mientras que en el caso de Abertis, la aportación se encuentra ligeramente por debajo de lo que estábamos esperando a consecuencia de la nueva normativa fiscal en Francia, ya que Abertis por sí misma mostró un desempeño muy sólido, con un crecimiento del EBITDA cercano al +13% (+6% comparable) gracias a la vinculación de las tarifas a la inflación, +4% incremento medio, con un tráfico medio creciendo +0,8%, así como y la aportación de los nuevos activos. Todo esto permite que el beneficio neto ordinario se eleve por encima de +11% ajustado por impactos extraordinarios, en línea para alcanzar el objetivo de crecer a final de año entre +8% y +12%.
Fuerte nivel de adjudicaciones (27.500 mln eur aproximadamente, +15,9% i.a.) permiten elevar la cartera +11,5% a niveles de 86.700 mln eur, equivalente a 25,8 meses de ventas. Foco en mercados de alto crecimiento, con el 50% de las adjudicaciones en mercados de infraestructuras de nueva generación. Book to Bill ratio 1,2x. Mantienen la estrategia de reducción de riesgo, representando los contratos de menor riesgo un 85% del total.
La evolución de los flujos de caja ha sido positiva gracias a una mejora del circulante en el 2T por el crecimiento en Dragados y Turner y su mejor gestión, así como el perfil de menor riesgo de los contratos. Cifras que mejoran nuestras expectativas también gracias a un menor volumen de inversión.
Se ha llevado a cabo la creación de una nueva sociedad en Norteamérica, a través de la integración del negocio norteamericano de Dragados y Flatiron, con el fin de impulsar el crecimiento de la construcción civil en el grupo en Norteamérica, la simplificación del grupo, y una mayor eficiencia (sinergias de entre 30 y 40 mln usd anuales).
Aunque la cotización consideramos que ofrece un potencial limitado a corto plazo, seguimos considerando que existe potencial de crecimiento a largo plazo gracias a su excelente posicionamiento, tanto geográfico como operativo. En Turner, crecimiento previsto en proyectos de tecnología avanzada tanto en EEUU como en Europa (recientes adquisiciones para mejora de capacidades), con mejora de márgenes hasta el 3,5% en 2026 desde el 2,7% actual. En Cimic posicionados para crecer en proyectos de transición energética y de movilidad sostenible. En Ingeniería y Construcción buenas perspectivas de crecimiento en ingeniería civil y edificación derivada de las necesidades de inversión en infraestructuras, así como oportunidades de venta cruzada y creación de valor por el nuevo impulso inversor en proyectos greenfield, y Oportunidades de crecimiento por cartera de alta tecnología. Adquisiciones selectivas en infraestructuras brownfield a través de Abertis. Todo esto, manteniendo una atractiva política de remuneración a los accionistas.
Reiteramos mantener, precio objetivo de 40,40 eur.
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Ángel Pérez Llamazares
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