Tesis de inversión
2024 ha marcado el año en el que Acciona Energía (ANE) decidió ejecutar un importante cambio de rumbo en la dirección que mantenía desde la salida a bolsa en 2021. La nueva hoja de ruta parte de la decisión de abandonar el objetivo de 20 GW de capacidad instalada en 2025 y 30 GW en 20230. En su lugar, ANE ha renunciado a una cifra de capacidad instalada concreta para aplicar una estrategia más flexible, centrada en: 1) la rentabilidad de los proyectos mediante una rigurosa selección de oportunidades y 2) abrir las puertas a la optimización del portfolio con rotación de activos, que permita cristalizar valor y mantener un apalancamiento prudente.
Los primeros resultados de este cambio estratégico ya se han materializado con el anuncio de la venta de la mayoría de sus activos hidroeléctricos (801 MW) mediante una doble operación con Elawan y Endesa, por un valor de 1.293 millones de euros. La valoración implícita obtenida (1,61 M€/MW) excede significativamente nuestra valoración total de los activos hidroeléctricos de ANE (717 millones de euros, 0,8 M€/MW), lo que resulta en un impacto claramente acretivo en el valor de la compañía.
Perspectivas
De cara al cierre de 2024, los mayores precios de la energía de los últimos meses (el precio del gas TTF se situó en noviembre en máximos de 13 meses) compensarán la menor producción esperada (24,5 TWh para 2024 vs 26,5 TWh guía anterior), por lo que creemos que ANE cumplirá con el objetivo de EBITDA de 1.000 mln eur a cierre de ejercicio (1.165 mln eur R4e contando rotación de activos).
En 2025, el cierre de la operación con Endesa aportará unas plusvalías de 620 mln eur, lo que impulsará de forma extraordinaria el resultado neto de la compañía. Así mismo, creemos que un contexto geopolítico que empuja a los países a ganar independencia energética, junto con la continuación de las políticas de relajación de las condiciones financieras por parte de los Bancos Centrales, serán importantes catalizadores para la compañía (y el sector) en el próximo año.
Conclusión: SOBREPONDERAR, P.O. 29,00 eur/acc
Tras el mal desempeño de la cotización en 2023 y 2024, la tesis de inversión requiere de un escenario mucho menos exigente para obtener buenos retornos a los precios actuales. Por tanto, reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con P.O de 29,00 eur/acc.
Ver Informe completo (Documento en Pdf).
Eduardo Imedio
Tel: 91 398 48 05 Email: clientes@renta4.es
