El primer semestre de 2025 ha sido sólido a nivel operativo y financiero, alineado con la guía del año completo. ANE ha reducido su exposición a España (ya representa solo el 30% de la producción proforma) gracias a las ventas y nuevas incorporaciones internacionales. La huella geográfica se diversifica y eso aporta resiliencia frente a riesgos regulatorios. La contención del capex, el avance en la estrategia de rotación de activos y la disciplina financiera han permitido reducir el endeudamiento neto y preservar el rating de grado de inversión. La inversión neta del semestre se ha reducido a 337 mln eur, frente a los 847 mln eur del mismo periodo del año anterior.
De cara al conjunto del ejercicio, Acciona Energía mantiene sus objetivos: alcanzar un EBITDA operativo de c.1.000 mln eur y una contribución adicional de entre 500 y 750 mln eur procedente de rotación de activos, de los cuales ya se han reconocido 443 mln eur en el 1S y están asegurados otros c.200 mln eur en operaciones firmadas con cierre previsto en el 2S25. La compañía ajusta ligeramente su previsión de producción a c.26 TWh (vs. 27 TWh anterior) por ventas adicionales de activos, con un objetivo de nuevas incorporaciones de c.0,6 GW en 2025 (inferior a nuestra estimación). La previsión de una menor capacidad en operación a cierre de ejercicio respecto a nuestra estimación (en parte debido a la incertidumbre regulatoria en EE.UU.) no nos genera preocupación, ya que responde a un cambio de enfoque estratégico: se prioriza la rentabilidad (y la gestión del riesgo) sobre el volumen, tal y como se ha venido destacando en trimestres anteriores.
De forma conjunta a los resultados, ANE ha comunicado una nueva operación de venta de activos. Anuncia la venta a Opdenergy de 13 parques eólicos en operación en España, con una capacidad total de 440 MW, por un importe de 530 mln eur. Esta transacción supone un múltiplo implícito de aproximadamente 1,2 M€/MW, sensiblemente superior a nuestra valoración de 0,8 M€/MW, lo que añadiría 1,0 eur/acc a nuestra valoración de la compañía. Además, el acuerdo incluye una cartera asociada de proyectos fotovoltaicos en desarrollo de hasta 351 MWp. El resultado estimado para Acciona Energía asciende a 190 mln eur y el cierre está previsto durante el segundo semestre de 2025, sujeto a las autorizaciones regulatorias correspondientes.
La estrategia de rotación de activos, que aunque se puso en marcha hace un año, comienza ahora a reflejarse de forma tangible en los resultados. Esto nos lleva a pensar que el buen comportamiento en bolsa podría prolongarse durante el resto de 2025. Anticipamos una segunda mitad de año positiva, impulsada por nuevas desinversiones que seguirán fortaleciendo las cifras y por unos precios de la energía que se mantienen en niveles elevados, lo que continuará favoreciendo el negocio de generación.
Desde junio de 2024 venimos recomendando la compra de acciones de Acciona Energía. Hoy, con la cotización en 24,50 eur/acc (+31,3% últimos 12 meses), seguimos creyendo que todavía queda recorrido al alza, aunque más limitado. Elevamos nuestro P.O. a 28,2 eur/acc (desde 27,2 eur/acc), lo que implica un +16% potencial de revalorización adicional desde los niveles actuales.
Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR, P.O. 28,2 eur/acc.
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Eduardo Imedio
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