Tesis de inversión
Tras un 2024 de consolidación de la excelente evolución operativa culminado con la entrada de Mubadala en el accionariado de la división de OCTG, 2025 se presenta como un ejercicio de fuerte crecimiento apoyado tanto en el inicio de la actividad en la nueva planta de Abu Dabi como en la ejecución del plan estratégico basado en los siguientes puntos: 1) Buen momento del sector: se espera un super ciclo inversor en el sector energético, principalmente en energías de transición. 2) Estabilidad del negocio actual: reducir la ciclicidad de los resultados y la dependencia a las materias primas apoyado en la mejora del mix de producto, en el producto premium y con acuerdos estratégicos comerciales a largo plazo. 3) Reducción de la dependencia al sector de "Oil&Gas": objetivo de reducir el peso a la industria del gas y petróleo hasta 1/3 de las ventas en 2027. 4) Reactivación de proyectos de energía nuclear: una vez considerada como energía verde de transición. 5) Aumento de la competitividad y eficiencia: con programas de mejora continuada y graduales, así como potenciando el mantenimiento predictivo. 6) Diversificación: principalmente en los sectores aeroespacial, nuclear, "Low Carbon" y energías de movilidad. Prueba de ello es la creación de una división de "Low Carbon" con la que pretende alcanzar unas ventas de 100 mln eur en 2027, con un margen EBITDA de alrededor del 20%. Adicionalmente, el inicio de la actividad en la nueva planta de Abu Dabi que, a ejercicio completo debería aportar alrededor de 100 mln eur de ventas por el contrato con ADNOC, + 50/100 mln eur de acuerdos adicionales.
Perspectivas
Bajo este positivo escenario, estimamos un excelente 2025 y 2026 con crecimientos en EBITDA del +43,5% y del +8, 1 %, con márgenes del 14, 7% y 15,0%, respectivamente. Por otro lado, consideramos los objetivos financieros 2027 como asequibles y perfectamente alcanzables, incluso sin M&A: ventas 1.200/1.400 mln eur vs. 1.284 mln eur R4e; EBITDA>200 mln eur vs. 198 mln eur R4e; margen EBITDA 14/16% vs. 15,4% R4e y deuda neta/ EBITDA <2x y <1x sin M&A vs. 0,7x R4e sin M&A). El objetivo de deuda ya se ha conseguido tras la venta del 49% de la división de OCTG a Mubadala por 195 mln usd.
Conclusión: SOBREPONDERAR, P.O. 5,5 eur/acc
Estimamos que Tubacex está bien posicionada para dar un salto tanto cualitativo como cuantitativo apalancado en el excelente momento del sector.
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César Sánchez-Grande
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