Tubacex ha publicado los resultados del ejercicio 2023 que ha estado en línea con nuestras estimaciones y las del consenso de mercado (EBITDA: 125,2 mln eur, vs. 125,7 mln eur R4e y 126,9 mln eur consenso) y que permiten a la compañía alcanzar un récord histórico de resultados, poniendo de manifiesto la mejora del mix de ventas derivado de la exitosa estrategia de la compañía focalizada en producto de mayor valor añadido.
Positivo guidance 2024: la compañía espera un 1S24 en línea con el ejercicio 2023, para mejorar en el 2S24 gracias, desde nuestro punto de vista, a la entrada en funcionamiento de la planta de Abu Dabi y a la elevada cartera de pedidos de 1.600 mln eur a cierre de 2023. Adicionalmente esperan un alto nivel de captación de cartera en 2024 que permita un elevado crecimiento en 2025. Nuestras estimaciones apuntan a un EBITDA24e de 136 mln eur (144 mln eur consenso) y EBITDA25e de 167 mln eur (169 mln eur consenso). La compañía reitera sus objetivos 2027.
Positivo: 1) Excelente 4T23: con un margen EBITDA del 14,9% y un EBITDA de 31,4 mln eur, en línea con el resto de trimestres del año. Todo ello gracias a la ejecución de la elevada cartera de pedidos que ha derivado en un aumento de los volúmenes vendidos, a un mejor mix de ventas y a mayores precios de venta. 2) El margen EBITDA del conjunto del año se sitúa en el 14,7%, mayor margen del grupo desde el 15,2% alcanzado en 2007. 3) Reducción de la deuda neta hasta los 280,7 mln eur vs. 291,2 mln eur del 3T23 y los 280,7 mln eur de 2022, gracias a la generación de caja y al control de circulante (27,5% sobre ventas), a pesar de una salida de caja de 55 mln eur derivada del pago del dividendo, de la compra de las participaciones minoritarias en Arabia Saudí y Noruega, del comienzo de la inversión en la planta de Abu Dabi y de las inversiones del ejercicio. La ratio deuda neta /EBITDA se sitúa en 2,2x vs. 3,1x en 2022. 4) Cartera de pedidos cierra en 1.600 mln eur: la entrada de pedidos permite a Tubacex alcanzar una ratio book-to-bill de 0,94x a pesar de haber alcanzado un nuevo récord de ventas. 5) Pay-out del 40% en el rango alto del objetivo de la compañía de entre el 30/40%.
Conclusión: buenos resultados publicados que, a pesar de estar en línea con lo esperado, junto a las buenas perspectivas para los próximos años deberían hacer que se recogieran positivamente en la cotización del valor. SOBREPONDERAR con precio objetivo de 5,3 eur/acción.
Ver Informe completo (Documento en Pdf).
César Sánchez-Grande
Tel: 91 398 48 05 Email: clientes@renta4.es
