Tubacex publicará los resultados correspondientes al 1S24 el próximo 24 de julio antes de apertura de mercado (webcast 13:00 CET). Anticipamos unos sólidos resultados, pero afectados negativamente por un retraso en facturación de varios proyectos y por la caída de los precios del níquel en lo que llevamos de año (-27,1% vs. 1S23 y -16,9% vs. 2T243) con el consiguiente impacto negativo en el extra de aleación y en ventas.
No descartamos un ligero ajuste del guidance: dado el impacto de los retrasos en facturación (Petrobras y acumulación de inventarios en Abu Dabi), estimamos que la compañía modifique el guidance para el conjunto del año a un rango de EBITDA de entre 110/120 mln eur vs. similar al ejercicio 2023 (125,2 mln eur). Conclusión: No debemos tomar este ajuste como un hecho negativo por los siguientes motivos: 1) Resultados sólidos ya que serían los segundos mayores resultados de la historia de la compañía, 2) No modificamos estimaciones para siguientes años ya que esperamos la entrada de Petrobras y el inicio de la planta de Abu Dabi en el corto plazo. 3) Nivel de captación de pedidos continuará elevada y permitirá crecimientos significativos en 2025.
En términos de resultados esperamos: 1) caída de ventas del -13,5% hasta 375,8 mln eur (2T24 189,3 mln eur -6,5% vs. 2T23) por el retraso de facturación y el efecto de los menores precios del níquel. 2) EBITDA de 50,8 mln eur (-21% vs. 1S23, 2T24: 25,9 mln eur -23,4% vs. 2T23), con una margen sobre ventas del +13,5% (+13,7% 2T24) que compara con un 1S23 del 14,8% impacto por un positivo mix de ventas no recurrente. 3) A nivel de endeudamiento financiero, prevemos un ligero aumento hasta 380 mln eur vs. 364 mln eur en el 1T24 derivado de un mayor circulante por el aumento esperado de la actividad en próximos trimestres y por mayores inversiones en la nueva planta en Abu Dabi. 4) La cartera de pedidos estimamos se mantenga estable en c.1.600 mln eur a pesar del impacto negativo que pudiera tener los menores precios del níquel en la entrada de pedidos.
Debemos estar atentos a: 1) Estado del contrato con Petrobras, y 2) situación actual de la planta de Abu Dabi e inicio esperado de las operaciones.
Ajuste de estimaciones justificado por: 1) retrasos en la facturación en algunos contratos (Petrobras) y acumulación de inventarios en Abu Dabi. y 2) inclusión del reciente acuerdo con Mubadala para la entrada en el negocio de OCTG. Este acuerdo tiene impacto en una entrada de caja de 180 mln eur, menor capex futuro y aumento de minoritarios.
En conclusión, sólidos resultados esperados, pero que continuarán afectados por retrasos en la facturación, hecho que estimamos debería obligar a la compañía a ajustar ligeramente a la baja el guidance para 2024. Como hemos comentado anteriormente, no veríamos justificado un impacto muy negativo en cotización por este motivo, ni por los resultados trimestrales. Con el ajuste realizado en nuestras estimaciones elevamos nuestro precio objetivo hasta 5,5 eur/acción (5,3 eur anterior), reflejando el impacto positivo de la entrada de Mubadala, a pesar de recortar estimaciones para 2024. SOBREPONDERAR.
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César Sánchez-Grande
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