Positivo. Tubacex ha publicado los resultados correspondientes al 2T25 que han superado nuestras estimaciones y las del consenso de mercado en términos absolutos (EBITDA: 30,0 mln eur, vs. 28,5 mln eur R4e y 28,7 mln eur consenso) y claramente por encima en términos de márgenes (16,8% vs. 15,8% R4e y 15,0% consenso).
Neutro. Guidance positivo ya ajustado en la reciente reunión con el CEO. Como ya se comentó en la reunión del pasado 8 de julio con el nuevo CEO de la compañía, Josu Imaz, la situación de incertidumbre ha llevado a ajustar ligeramente el guidance para 2025 de un progresivo crecimiento trimestral del EBITDA, a EBITDA similares a lo largo del año. Adicionalmente, esperan que la contribución de Abu Dabi en el 2S25 sea creciente y relevante. Por otro lado, la compañía mantiene los objetivos 2027 del plan estratégico de 1.200/1.400 mln eur de ventas, EBITDA superior a 200 mln eur y ratio deuda neta / EBITDA inferior a 2x, aunque en la reunión mantenida en junio comentaron que de perdurar la incertidumbre arancelaria más allá del 3T25, este escenario podría complicar la consecución de los mismos.
Negativo. Ralentización de la cartera de pedidos dada la incertidumbre económica actual, situándose en 1.400 mln eur vs. 1.500 mln eur de 1T25 y 1.560 mln eur de cierre de 2024. Cabe destacar que esta cartera está compuesta principalmente por productos de alto valor añadido.
Positivo. 1) Aprobación de Ley One Big Beautiful Bill en USA que debería impulsar proyectos de la división de “Low Carbon” por las implicaciones para las tecnologías de captura, utilización y almacenamiento de carbono. 2) Aceleración en la entrada de pedidos del contrato con ADNOC que hace indicar que se superarán las cifras iniciales de 1.000 mln eur.
Neutro. Aumento de la deuda neta hasta 369 mln eur vs. 305 mln eur de 1T25, por aumento del circulante de más de 120 mln eur por el contrato de Adnoc y mayores existencias de producto en curso y terminado fabricadas contra pedido. Se espera un fuerte desapalancamiento en el 2S25 por el inicio de la facturación de los proyectos de Adnoc y Petrobras.
Conclusión: buenos resultados que unido a la mejora de resultados esperada deberían impactar de forma positiva en la cotización del valor. Dado el recorte sufrido por el valor en las últimas semanas, los precios actuales constituyen un buen nivel de entrada para poder beneficiarse de los buenos fundamentales del valor para los próximos años. SOBREPONDERAR (5,4 eur/acción).
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César Sánchez-Grande
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