Negativo: Tubacex ha publicado los resultados del 1T24 que se han situado por debajo de nuestras estimaciones y de las del consenso de mercado (EBITDA: 25,0 mln eur, vs. 27,8 mln eur R4e y 28,6 mln eur consenso). Cabe destacar que, a pesar de haberse situado por debajo de las previsiones del mercado, los resultados continúan siendo sólidos como muestra el hecho que solamente en 2007, 1S08 y desde el 4T22 se han conseguido niveles de EBITDA similares o superiores al alcanzado en el 1T24.
Guidance 2024 NEUTRO: la compañía espera una mejora progresiva en los resultados trimestrales, con un 2T24 superior al 1T24 y que, gracias a la cartera de pedidos, permitan un elevado crecimiento en 2025. Nuestras estimaciones apuntan a un EBITDA24e de 136 mln eur (145 mln eur consenso) y EBITDA25e de 167 mln eur (169 mln eur consenso). La compañía reitera sus objetivos 2027.
Negativo: 1) 1T24 debajo de lo esperado: con unas ventas retrocediendo un -19,7% hasta 186,5 mln eur, como consecuencia del impacto del extra de aleación por la caída de los precios del níquel (-36% vs. 1T23), retraso en la puesta en marcha de proyectos con Petrobrás y de un aumento de las existencias en 32,8 mln eur que se facturarán en próximos trimestres. 2) El EBITDA se sitúa en 25 mln eur (-18,0% vs. 1T23) por los motivos anteriormente comentados, pero mejorando el margen EBITDA en 0,3p.p. hasta el 13,4%. 3) Fuerte aumento de la deuda neta hasta los 364,1 mln eur vs. 280,7 mln eur de cierre de 2023, derivado de un mayor circulante (45,4 mln eur) por el aumento esperado de la actividad en próximos trimestres y por mayores inversiones en la nueva planta en Abu Dabi que hasta la fecha asciende a 30,7 mln eur. La ratio deuda neta /EBITDA se sitúa en 3,0x. 4) Cartera de pedidos en 1.600 mln eur en línea con la cifra de cierre de 2023.
Conclusión: cifras por debajo de lo esperado que deberían tener impacto negativo en la cotización del valor. SOBREPONDERAR con precio objetivo de 5,3 eur/acción.
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César Sánchez-Grande
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