1-. Tubacex ha comunicado a la CNMV que ha llegado a un acuerdo para la toma por parte de Mubadala, el fondo soberano del gobierno de Abu Dabi, de un 49% del negocio de soluciones tubulares para la exploración y producción de gas y petróleo (OCTG) de Tubacex.
2-. El negocio inmerso en la operación, según dados en el día del inversor celebrado por Tubacex el pasado mes de noviembre, tuvo unas ventas de c.150 mln eur en 2023 y con unas previsiones de alcanzar los 300/350 mln eur en 2025/2026.
3-. El importe de la operación asciende a 150 mln USD (137 mln eur) más el importe correspondiente de la inversión de la nueva planta de Abu Dabi y cuya inversión total asciende a alrededor de 90 mln eur.
4-. Tubacex no prevé que la operación tenga impacto en cuenta de resultados y se encuentra pendiente de autorización por parte de las autoridades de defensa de la competencia.
Valoración:
1-. Valoración positiva desde un punto de vista estratégico ya que consolida su presencia en Emiratos Árabes ya no solo con la construcción de la nueva planta sino con la entrada en el accionariado de esta división del fondo soberano de Abu Dabi. Por otro lado, cumplen con uno de los puntos de dar entrada a socios estratégicos para acelerar la consecución de los objetivos del plan estratégico 2027 (Ventas 1.200/1.400 mln eur y EBITDA >200 mln eur).
2-. Valoramos de forma positiva la operación desde un punto de vista financiero por: 1) Teniendo en cuenta los 150 mln eur de ventas de 2023 de esta unidad y asumiendo un margen EBITDA de c. 17% y deuda cero, la operación se estaría realizando a un múltiplo actual de 11x VE/EBITDA vs. las 4,8x a las que cotiza Tubacex. 2) Si tomamos como referencia las previsiones futuras de 2025/2026 de 300/350 mlm eur de ventas anuales un margen del 17% y teniendo en cuenta el capex que invertiría Mubadala para la construcción de la nueva planta de Abu Dabi, el múltiplo de referencia se situaría entre 5,5x/6,5x. 3) A los precios actuales de cotización del viernes 17 de mayo la capitalización de Tubacex ascendía a 403 mln eur, la valoración dada al negocio de OCTG representa el 70% de la capitalización actual, valorando el resto de negocios en alrededor de 125 mln eur. Esta cifra la consideramos muy baja si nos atenemos a que en 2023 el resto de los negocios no OCTG aportaron 700 mln eur de ventas y 100 mln eur de EBITDA. Asumiendo toda la deuda neta de TUBACEX en esta parte no OCTG, se estaría valorando a un VE/EBITDA de 4,0x.
3-. Positiva reducción de deuda y aceleración de inversiones. Con esta entrada de capital Tubacex reduciría la deuda neta hasta alrededor de 230 mln eur lo que situaría la ratio deuda neta / EBITDA por debajo de las 2x, aunque estimamos que aprovecharán para acelerar inversiones en línea con los objetivos del plan estratégico.
4-. Conclusión: noticia positiva tanto desde un punto de vista estratégico como financiero que debería tener impacto positivo en cotización.
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 5,30 eur/acc.
César Sánchez-Grande
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