Estimaciones 2T25: 1) caída de los ingresos de un -8,1% hasta 165 mln eur (1S25e -4,0% hasta 332,3 mln eur) que, aunque siguen en niveles elevados por la fuerte cartera de pedidos, se ven impactados por un menor ritmo de ejecución en el contrato de Deutsche Bahn. 2) A nivel de EBITDA esperamos un descenso del -64,4% hasta 7,4 mln eur (1S25e -48,6% hasta 21,0 mln eur), impactados negativamente por los puntos comentados anteriormente. 3) Fuerte empeoramiento del endeudamiento hasta situarse en más de 500 mln eur vs. 404 mln eur de cierre de 2024, ante los retrasos en las entregas a RENFE. En cualquier caso, la compañía está cerca de cerrar la refinanciación de la deuda con la entrada en el capital de Talgo tanto del consorcio vasco como de la SEPI. 4) Cartera de pedidos se ve impulsada notablemente por el contrato de FlixTrain hasta más de 5.000 mln eur (> 6.300 mln eur si se incluye la totalidad del contrato de FlixTrain 1.100 mln eur + opciones por 1.300 mln eur adicionales).
Atentos a: 1) Cierre de la operación de compra del 29,8672% del capital de Talgo por el consorcio español liderado por Sidenor al vehículo Pegaso International (Trilantic) junto con la SEPI. 2) Posible actualización del guidance 2025 actualmente en revisión. 3) Situación actual de la refinanciación de la deuda y plazos esperados para su cierre. 4) Situación actual de las negociaciones con Deutsche Bahn. 5) Actualización de la estrategia del grupo en materia de capacidad productiva. 6) Pipeline a corto plazo: debemos seguir con especial atención la actualización del “pipeline”, principalmente a la ampliación del contrato Arabia, a las negociaciones con operadores privados en España y Francia, a Europa del Este y más contratos en Oriente Medio.
En conclusión, desfavorables resultados que, aunque deberían impactar negativamente en la cotización, estimamos que ésta se encuentra más relacionada con los cambios en la estructura accionarial del grupo y en la futura refinanciación. EN REVISIÓN.
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César Sánchez-Grande
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