Tesis de inversión
En nuestra última nota de valoración, publicada dentro del Universo de Cobertura de Renta 4 en diciembre, rebajábamos la recomendación de Solaria a MANTENER. A pesar de que seguíamos manteniendo unas positivas perspectivas de la evolución operativa de la compañía, el buen comportamiento de la cotización en la última parte de 2023, hasta alcanzar nuestro P.O. (18,30 eur/acc), motivaron nuestro cambio de recomendación.
2024 ha comenzado de forma errática para la cotización (-23% en el mes de enero), en nuestra opinión debido más a un tema de expectativa de bajada de tipos que a la propia evolución del negocio, donde no observamos cambios significativos.
En este sentido, Solaria anunció el pasado viernes la obtención de la Autorización Administrativa de Construcción para el proyecto de Garoña (595 MW), a la vez que reiteraba su objetivo de llegar a 3GW de capacidad a finales de 2024. Con este último permiso Solaria ya puede comenzar con la construcción de la planta, que se prolongará durante 9-12 meses y que cuando esté finalizada se convertirá en una de las mayores de Europa. La construcción de la planta se realizará a través de una financiación con el BEI y Banco Santander, a la vez que se beneficiará de las recientes caídas en el precio de los módulos fotovoltaicos, hasta mínimos históricos. Solaria anunció el pasado 14 de diciembre la adquisición de 500 MW de módulos por 0,09 eur/MW, un descenso del 62% frente a los precios de 2022.
Perspectivas
En nuestra última nota de valoración, revisamos al alza nuestra previsión de EBITDA para 2024e en un 15,8% y en un 3,3% para 2025e, debido a: 1) la mejora de precio del 10% alcanzada en el PPA con Shell (300 MW), 2) el PPA firmado con Endesa (126 MW) y que sustituye el precio de la subasta de 27,92 €/MWh y 3) precios merchant de la electricidad más favorables respecto a nuestras hipótesis previas (65 eur/MWh 2024e y 50 eur/MWh 2025e vs 50 eur/MWh y 45 eur/MWh anteriores). Pese a la revisión al alza, nuestras estimaciones son conservadoras, quedando por debajo del rango inferior de EBITDA dado por la compañía en el Capital Markets Day.
Conclusión: SOBREPONDERAR, P.O. 18,3 eur/acc.
Solaria continúa dando pasos adelante en su plan de negocio, por lo que aprovecharíamos las recientes caídas para tomar nuevamente posiciones en el valor. Elevamos nuestra recomendación a SOBREPONDERAR desde MANTENER, con un potencial del 29% hasta nuestro P.O. de 18,3 eur/acc.
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Eduardo Imedio
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