1-. Repsol ha publicado el trading statement correspondiente al 1T24, reportando una producción de 590.000 bep/d, -3% i.a. y -0,8% t/t, en línea con la guía anual de 570-600.000 bep/d y de nuestras estimaciones (580.000 bep/d). Disminuye de forma relevante la producción en América del Norte, -7% i.a., por la salida del perímetro de los activos canadienses en 3T23, -1,4% t/t, y se mantiene sin variaciones relevantes en Latam, -1% i.a. y RoW, +1% i.a..
2-. En cuanto a los precios, el Brent cierra el trimestre a un precio medio de 83,2 usd/b, +2,5% i.a. y -1,3% t/, mientras el gas Henry Hub lo hace en 2,3 usd/MBtu, -32% i.a. y -21% t/t. Recordamos que la sensibilidad al precio del Brent es de +360 mln eur en CF operativo por cada 10 usd de incremento del precio del barril mientras que en el caso del Henry Hub son +244 mln eur por cada 1 usd de incremento.
3-. Respecto a los márgenes de refino, rebotan tras la normalización vista en 4T23 hasta 11 usd/b, lo que supone un -27% i.a. y +26% t/t, apoyados por la sólida demanda, las paradas de mantenimiento estacionales de las refinerías y la crisis del mar Rojo, que encarece las importaciones de destilados medios procedentes de Asia. Recordar que la sensibilidad del flujo de caja es de +185 mln eur por cada 1 usd de aumento del margen de refino.
4-. En cuanto al tipo de cambio, el dólar se deprecia –2% i.a. hasta 1,09 usd/eur, sin grandes cambios frente al 4T23. En este caso, una apreciación del 10% del tipo de cambio tiene un impacto de +52 mln eur en cash flow.
5-. Los resultados trimestrales se publicarán el 25 de abril antes de apertura del mercado, con la conferencia de resultados el mismo día a las 12.30. Esperamos que continúen apoyados tanto por unos precios de venta como por unos márgenes de refino elevados en términos históricos, aunque por debajo de los máximos del 2022 (15 usd/b).
Valoración:
1-. El negocio de Repsol continúa desarrollándose dentro de la guía ofrecida por la Compañía para el 2024, donde los menores precios del Henry Hub (2,3 usd/MBtu vs 4 usd/MBtu) deberían compensarse por los elevados precios del brent (83 usd/b vs 80 usd/b) y un mayor margen de refino (~11,1 usd/b vs 9 usd/b).
2-. Estas cifras adelantan unos resultados del 1T24 en línea con nuestras estimaciones y ligeramente por encima del consenso de Factset en EBIT (1.895 mln eur R4e y 1.756 mln eur Factet) y beneficio neto (1.200 mln eur R4e y 1.073 mln eur Factset), por lo que esperamos impacto ligeramente positivo en cotización.
Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 19,5 eur/acc.
Pablo Fernández de Mosteyrín
Tel: 91 398 48 05 Email: clientes@renta4.es
