1-. Repsol ha publicado el trading statement correspondiente al 4T24, reportando una producción de 554.000 bep/d, -7% i.a. en 4T y -4,7% i.a. en el acumulado del año y +0,2% t/t., registrando el impacto de una mayor tasa de declino de los pozos en producción en Eagle Ford, el nuevo contrato de producción en Indonesia y las paradas por fuerza mayor en Libia.
2-. En cuanto a los precios, el Brent cierra el trimestre a un precio medio de 74,7 usd/b, acumulando una media de 80,8 usd/b en 2024, -11.4% i.a. en 4T y -2,2% i.a. en el acumulado del año y -7% t/, mientras el gas Henry Hub lo hace en 2,8 usd/MBtu en 4T y 2,3 usd/MBtu en 2024, -3,4% i.a. en 4T y -14,8% i.a. en el acumulado del año y +27,3% t/t. Recordamos que la sensibilidad al precio del Brent es de +360 mln eur en CF operativo por cada 10 usd de incremento del precio del barril mientras que en el caso del Henry Hub son +244 mln eur por cada 1 usd de incremento.
3-. Respecto a los márgenes de refino, rebotan +20% t/t hasta 4,8 usd/b en 4T, promediando 6,6 usd/b en 2024 tras los mínimos de tres años en 4 usd/b registrados en 3T24, lo que supone una caída del –46,7% i.a. en 4T y -40,5% i.a. en 2024. Recordar que la sensibilidad del flujo de caja es de +185 mln eur por cada 1 usd de aumento del margen de refino.
4-. En cuanto al tipo de cambio, el dólar se aprecia +3% i.a. en 4T hasta 1,07 y se mantiene plano en el año, promediando 1,08 usd/eur, y +1% t/t. En este caso, una apreciación del 10% del tipo de cambio tiene un impacto de +52 mln eur en cash flow.
Valoración:
1-. Los resultados trimestrales se publicarán el 20 de febrero antes de apertura del mercado, con la conferencia de resultados el mismo día a las 12.30. Esperamos que la menor producción en 2024 y la caída en los precios de venta, se reflejen en caídas cercanas al 30% en resultado operativo y el beneficio neto.
2-. Con estas cifras, según nuestras estimaciones, esperamos unos resultados del 4T24 por debajo de las estimaciones del consenso de Factset, tanto en EBIT ~975 mln eur (vs 1.108 mln eur R4e y 1.081 mln eur Factet) como en resultado neto ~610 mln eur (728 mln eur R4e y 580 mln eur Factset), impactados por el decepcionante desempeño del negocio químico, muy vinculado al languideciente ciclo económico europeo. Esperamos impacto negativo en cotización y cierta revisión a la baja en las estimaciones anuales, aunque, sin duda, es la volatilidad en el precio del crudo y las expectativas sobre márgenes de refino lo que viene moviendo la cotización las últimas semanas. Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 17,8 eur/acc.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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