Repsol publica los resultados correspondientes al 4T/2023 el día 22 de febrero de 2024 antes de la apertura del mercado y celebrará conference call el mismo día a las 9:30, donde además actualizará su Plan Estratégico para los próximos años.
Recomendación de Sobreponderar y P.O. 19,50 eur/acc.
Principales cifras:
No esperamos grandes sorpresas en los resultados de Repsol, toda vez que ya adelantaron las principales cifras operativas del 4T23 en el trading statement publicado el pasado 17/01/2024.
Recordamos que la Compañía reportó una producción de 595 kbep/d, +8% i.a. y -0,2% t/t, ligeramente por debajo de la guía anual de 605.000 bep/d y de nuestras estimaciones (600k bep/d).
En cuanto a los precios, el Brent cerró el 4T23 en 84,3 usd/b, -5% i.a. y -3% t/t, por debajo de nuestra estimación de 88 usd/b R4e, mientras el Henry Hub lo hizo en 2,9 usd/MBtu, -54% i.a. y +16% t/t, en línea con los 3 usd/MBtu que estimábamos. Por su parte, los márgenes de refino cerraron el 4T23 en 9 usd/b, ligeramente por debajo de nuestras estimaciones, -52% i.a. y -34% t/t, tras un 4T22 extraordinario en 18,9 usd/b y unos máximos de 23,3 usd/b alcanzados en 2T22.
En el conjunto del año, la producción alcanzó los 599 kbep/d, con el brent en 82,6 usd/b y el gas en 2,7 usd/MBtu, que comparan con la guía de la Compañía para 2023 de 80 usd/b y 4 usd/MBtu, recordando que la sensibilidad al precio del Brent es de +540 mln eur en CF operativo por cada 10 usd de incremento del precio del barril mientras que en el caso del Henry Hub son +164 mln eur por cada 0,5 usd de incremento. En cuanto a márgenes de refino, alcanzan una media anual de 11,1 usd/b, por encima de la guía de la Compañía 9 usd/b, apoyados por los reducidos inventarios, la caída en la capacidad de refino en Europa y las restricciones a las exportaciones de destilados rusos. En este sentido, recordamos que la sensibilidad es de +92 mln eur por cada 0,5 usd de aumento del margen de refino.
Con todo ello, estimamos un resultado neto en 4T23 de 869 mln eur, -57% i.a. (vs 955 mln eur consenso Factset), y unos 700 mln eur en el acumulado del año, -30% i.a. (vs 4.600 mln eur consenso Factset).
En cuanto a generación de caja, esperamos que continúe reduciendo deuda hacia niveles cercanos a los 1.600 mln eur, gracias al favorable entorno operativo, la contención de las necesidades de circulante y las limitadas inversiones durante el trimestre.
De cara a la conferencia de resultados (9:30h), el principal foco de atención estará en la actualización del Plan Estratégico, toda vez que el anterior plan propuesto ha sido completado con dos años de antelación, aprovechando el favorable entorno de precios y márgenes de refino. De este modo, esperamos un plan continuista con sus objetivos de transformación hacia multienergética y descarbonización para lograr a ser cero emisiones netas hacia 2050, por lo que creemos que se centrará en torno a 1) la constante mejora en la eficiencia y sostenibilidad del negocio, especialmente en upstream e industrial; 2) el crecimiento en Low Carbon Business, tanto en proyectos renovables como especialmente en biocombustibles; 3) continuar afianzando su posición en la comercialización de electricidad y gas; 4) la retribución al accionista, tanto mediante una atractiva rentabilidad por dividendo como mediante programas de recompra de acciones; y todo ello 5) manteniendo un balance sólido.
Además, estaremos atentos a la guía de la Compañía en cuanto a niveles de producción esperados y expectativas tanto de precios de realización de crudo y gas, donde estamos viendo una elevada volatilidad, como márgenes de refino, que esperamos continúen tensionados en el corto plazo y normalizando a medio/largo plazo.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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